协鑫能科(002015)

　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收47.03亿元，同比-19.77%，实现归母净利4.11亿元（扣非2.76亿元），同比-48.25%（扣非同比+23.82%）。实现经现净额9.16亿元，同比+18.60%，ROE(加权)为3.50%，同比-3.57pct。

　　优化资产基数大致业绩波动，现金流大幅改善。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为25.36%、10.34%，同比+7.56pct、-3.93pct，期间费用率16.44%，同比+3.60pct。公司盈利能力同比有所下降，我们判断主因还是去年同期处置优化电站规模较大所致。2024H1公司资产负债率65.09%，同比+9.89pct，处于较高水平，未来存在优化空间。报告期公司收现比131.84%，净利润现金含量222.91%，现金流同比出现较大幅度改善。

　　聚焦清洁可再生能源，发力分布式光伏。公司持续加强能源资产管理，提升可再生能源装机占比，截止报告期末，公司并网总装机容量为4950.3MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，光伏发电1647.31MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能350MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为56.83%。2024H1，公司新增自主开发分布式光伏发电业务并网装机容量796.69MW，其中户用光伏上，“鑫阳光”业务新增发货27939户，共898.81MW，新增并网22301户，共计684.82MW；工商业分布式光伏新增建设301.68MW，新增并网111.87MW；此外，公司控股的浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模2400MW，亦在稳步推进之中。

　　拓展终端补能智能化应用，打造“光储充”一体化补能业务：截止2024年7月底公司独立储能备案超过8GW/17GWh纳入省级电力规划的项目超过2GW/4GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh；此外公司储备了一批优质工商业储能项目，截止7月底，累计备案超过12MW/33MWh，在建项目5MW/10.59MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司结合自身优势，打造协鑫“光储冲”一体化解决方案，苏州阳澄国际电竞馆、上海川沙城丰路等多个光储充一体化项目投运，截至2024年7月底，公司累计开发直流快充10,419枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）2753枪，上线投运1168枪；换电业务方面，公司在运换电站共计57座。

　　“电力+算力”双力协同发展，推进综合能源服务多元应用。公司整合配售电、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式，推进综合能源多元服务。截至24年7月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷比例约20%，公司需求响应规模约500MW。电力市场化交易方面，上半年公司服务电量131.53亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，同比增长超50%；辅助服务响应电量累计约1400万kWh；用户侧管理容量超1500万kVA。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为10.93亿元、13.52亿元、17.18亿元，对应PE分别为10.25倍、8.29倍、6.52倍。公司以清洁能源为基础，协同发展光储充、虚拟电厂、算力等领域，优势突出，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电价下行风险、天然气等原料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。