启明星辰(002439)

　　近期，公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入15.7亿元，同比增长3.4%;归母净利润-1.8亿元，同比减少198.6%;扣非归母净利-1.0亿元，同比减少24.4%。上半年新增订单快速增长，第二季度毛利率环比提升13.77个百分点至64.6%，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　主营业务韧性显著，参股公司股价波动导致归母净利同比下滑。公司加强与中国移动的战略融合，上半年营业收入保持稳健增长，其中安全产品实现收入11.0亿元，同比增长14.1%，主营业务提质增效韧性显著。公司归母净利下滑主要是由于：（1）公司参股公司投资的航天软件股价波动导致投资损失8,488.4万元；（2）公司参股的上市公司永信至诚股价发生变化，确认公允价值变动损失5,513.2万元；（3）安全运营与服务上半年收入4.6亿元，同比下降15.1%。

　　与中移动协同优势显现，新型安全收入高速增长。公司作为中国移动专责网信安全专业子公司，与中移动深化协同研发合作。上半年公司研发总投入同比增长5.5%，新兴安全业务板块表现优秀，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%；分产品看，云安全、身份信任类、5G+工业互联网安全检测类、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。

　　费用管理和回款管理成果显著。公司根据外部环境的变化灵活调整经营策略，上半年三费合计同比下降2.7%，控费效果显著。同时公司进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降。且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。

　　估值

　　预计24-26年归母净利为9.4、11.4和13.3亿元（考虑公司投资收益和公允价值变动影响，下修30%-31%），EPS为0.77、0.93和1.09元，对应PE分别为17X、14X和12X。公司上半年新增订单快速增长，与中移动协同优势显现，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　与中移动业务协同不及预期；客户需求不及预期；费用控制不及预期。