洋河股份(002304)

　　2024年8月29日，公司披露24年半年报，24H1实现营收228.8亿元，同比+4.6%；实现归母净利79.5亿元，同比+1.1%。24Q2实现营收66.2亿元，同比-3.0%；实现归母净利18.9亿元，同比-9.7%。此外，公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元。

　　经营分析

　　从经营层面看，24H1白酒销量-0.3%至11.6万吨，吨价+5.1%至19.5万元/吨。其中：1）24H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.6/25.3亿元，同比+4.8%/+5.2%，毛利率分别-1.4pct/+2.8pct至79.4%/49.8%。2）24H1省内/省外分别实现营收96.0/129.0亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，毛利率分别-0.5pct/-1.3pct至75.0%/76.8%，期内经销商分别较23年末-18/+62家至2942/5891家。

　　24Q2归母净利率同比-2.1pct至28.6%，其中毛利率-1.4pct至73.7%、销售费用率+1.8pct（24H1销售费用率+1.1pct，细项中广告促销费同比+19.6%，职工薪酬+13.2%）、营业税金及附加占比-2.6pct。回款层面看，24Q2末合同负债余额39.4亿元，环比-18.8亿元，考虑△合同负债+营收的狭义回款-8%；24Q2销售收现49.1亿元，同比-12%。从合同负债结构来看，24Q2末预收货款余额10.0亿元，占合同负债比重约25.5%，略低于去年同期的30.3%，经销商尚未结算的折扣折让占比提升。

　　在市场担忧白酒行业eps兑现的氛围下公司率先承诺绝对分红金额，参考公司24-26年现金分红规划，不低于70亿元的现金分红对应当前股息率约6%、具备配置性价比，且70%现金分红比例也居于白酒行业前列，24Q2末表观货币资金余额达210亿元。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调24-26年归母净利5%/8%/10%，预计24-26年收入分别+5.9%/+5.7%/+5.3%；归母净利分别+4.4%/+7.4%/+6.4%，对应归母净利分别105/112/119亿元；EPS为6.94/7.46/7.93元，公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.4/9.7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。