五粮液(000858)

　　主要观点：

　　公司发布2024H1业绩：

　　24Q2：收入158.15亿元（+10.08%），归母50.12亿元（+11.50%），扣非49.0亿元（+9.24%）。

　　24H1：收入506.48亿元（+11.30%），归母190.57亿元（+11.86%），扣非189.39亿元（+11.79%）。

　　符合市场预期。

　　收入端：经营策略如期落地

　　24H1公司酒类业务营收同比增长12.46%。分产品看，其中五粮液/系列酒营收分别同比增长11.45%/17.77%。拆分量价看，五粮液量增引领，24H1销量/吨价分别同比+12.07%/-0.56%，预计主因1618/低度五粮液通过宴席活动与扫码红包实现放量，增速领先；普五在控货挺价下预计同比微增，当前批价稳定，大商打款意愿较高；经典系列成立品牌专营公司，持续培育消费氛围。系列酒价增引领，24H1销量/吨价分别同比-23.86%/+54.68%，预计主因公司聚焦高价位产品，带动系列酒产品结构升级。综上，公司产品端实现1618/低度放量，系列酒结构升级。

　　分渠道看，24H1公司经销渠道/直销渠道营收分别同比增长13.51%/11.01%，经销渠道营收占比同比上升0.54pct，达58.57%，营销转型稳步推进。

　　分区域看，24H1公司东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，强势区域东部/西部增速领先。其中，东部区域持续下沉，五粮液经销商数量H1新增67家至760家，渠道结构布局进一步完善。西部五粮液经销商H1减少7家，增长源自经销商体量上升。

　　经营质量：全年回款目标完成无虞

　　24Q2公司营收+Δ合同负债同比+51.64%，24Q2收现同比+93.41%，主要系销售节奏+银行承兑汇票扰动。从上半年整体看，24H1公司营收+Δ合同负债同比+41.24%，24H1收现同比+15.32%，收现表现与营收增速基本吻合，合同负债表现亮眼，预计9-10月完成全年回款任务。

　　盈利端：盈利能力稳定

　　24Q2公司毛利率同比+1.74pct，达75.01%，主要源自系列酒毛利率同比+1.58pct。同期公司销售/管理费率分别同比+1.97/-0.33pct，销售费率上升主要系品牌宣传与商品促销力度提升。综上，24Q2公司净利率同比+0.2pct，达32.82%，盈利能力稳定。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司延续年初经营策略，普五主动控货挺价，通过1618/低度产品放量，分担业绩增长压力。当前普五批价稳定，大商回款意愿积极，全年双位数增长目标有望高质量达成。

　　盈利预测：我们维持前期预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入923.8/1031.5/1147.5亿元，同比+10.9%/+11.7%/+11.2%；实现归母净利润338.9/380.4/426.7亿元，同比+12.2%/+12.2%/+12.2%；当前股价对应PE分别为13.6/12.1/10.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。