宝立食品(603170)

　　事项：

　　公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入12.73亿元，同比增长12.89%；归母净利润1.08亿元，同比下降34.60%；扣非归母净利0.99亿元，同比下降10.87%。公司24Q2实现营业收入6.49亿元，同比增长10.29%；归母净利润0.48亿元，同比下降46.75%。实现扣非归母净利0.47亿元，同比下降14.79%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。

　　平安观点：

　　产品结构影响毛利率，拖累整体盈利水平。公司2024年上半年实现毛利率32.07%，同比下降2.7pct，主要是受到产品结构变化的影响。销售/管理/财务费用率分别为14.96%/2.43%/-0.20%，较同期下降0.46/下降0.79/上升0.07pct，费用管控得当。实现净利率9.68%，同比下降5.3pct，主要是由于上期确认非经损益土地补偿款导致基数较高。公司2024Q2实现毛利率32.10%，同比下降2.37pct；实现净利率8.66%，同比下降6.73pct。

　　B端表现稳健，C端市场份额领先。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，24H1公司复合调味料实现营收6.05亿元，同比增长18.30%；轻烹解决方案实现营收5.58亿元，同比增长8.82%；饮品甜点配料实现营收0.75亿元，同比增长1.88%。2024H1公司研发费用投入同比增长13.56%，新品开发数量同比增长超11%，新品对业绩的贡献率进一步提升。B端市场基本盘稳固，餐饮客户需求增长明显。C端市场中，公司产品空刻意面保持速食意面细分市场的领先地位。据欧睿国际发布数据，2021-2023年空刻意面在全国意面零售额中连续三年保持全国第一。

　　渠道持续拓展，西北和西南增长迅猛。公司的销售模式分为直销和非直销。直销模式下，公司客户主要系国内外餐饮连锁企业和食品工业企业

　　非直销模式下，公司客户主要包括经销商、贸易商、指定采购客户和餐饮供应链客户、代销等。分渠道看，24H1公司直销渠道实现营收10.29亿元，同比增长11.97%；非直销渠道实现营收2.10亿元，同比增长8.14%；分区域看，24H1公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外地区分别实现营收10.08亿元/0.48亿元/0.81亿元/0.35亿元/0.32亿元/0.14亿元/0.07亿元/0.12亿元，同比增长12.99%/0.01%/1.48%/22.98%/10.85%/73.76%/87.51%/51.88%。

　　财务预测与估值：受外部消费环境疲软影响，考虑到公司主营业务依然承压，仍需时间调整，根据公司2024中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.53亿元（前值为3.10亿元）/3.10亿元（前值为3.52亿元）/3.65亿元（前值为3.96亿元），EPS分别为0.63/0.78/0.91元，对应8月29日收盘价的PE分别为17.6、14.4、12.2倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，保持创新和研发，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。