天马新材(838971)

　　2024H1/Q2公司实现营收1.09/0.59亿元、归母净利润0.15/0.08亿元2024H1公司营收1.09亿元(+33%)，归母净利润0.15亿元(+5%)。2024Q2公司实现营收0.59亿元，同比增长27.05%，环比增长18.21%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降19.69%，环比增长3.53%。公司电子陶瓷、高压电器用粉体需求增强，球形氧化铝、勃姆石等新业务开拓有序进行，下游消费电子回暖和产能扩张推动业绩增长。由于折旧摊销和开发投入影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.45/0.62/0.78(原0.52/0.75/0.94)亿元，对应EPS分别为0.42/0.58/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为21.4/15.4/12.2倍，看好公司产能释放+产品迭代，维持“增持”评级。

　　电子陶瓷芯片基板类客户订单量提升，高压电器氧化铝粉体中标

　　2024年以来，电子陶瓷芯片基板类客户同比订单量显著增加，公司电子陶瓷用粉体材料2024H1实现营收6291.29万元(+119%)，2024年4月50000吨电子陶瓷粉体材料生产线的B线、C线点火，截至上半年末基本达到全线贯通。公司电子及光伏玻璃用粉体材料下游主要客户有彩虹股份、凯盛科技等，2024H1实现营收2036.51万元(-40%)，主要系报告期内年产5万吨电子陶瓷生产线尚未实现全线贯通，为保证电子陶瓷用粉体材料供应而调整生产计划所致。另外，2024年5月，公司高压电器氧化铝粉体中标，2024H1高压电器用粉体材料实现营收681.53万元(+81%)。总体来看，电子陶瓷和高压电器用粉体需求显著提升，电子玻璃用粉体供应阶段式下降，随着公司产能扩张，公司业绩有望迈上新台阶。

　　球形氧化铝、勃姆石打开第二曲线，高压电器类粉体已送样至国际知名企业公司积极开拓球形氧化铝、勃姆石等新产品。球形氧化铝可广泛应用于新能源汽车、电子通讯、电力工程、新能源发电、集成电路等行业，公司球形氧化铝在建产能5000吨，目前生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段。勃姆石可用于锂电池隔膜的涂覆，公司在建有年产5000吨勃姆石生产线，2024年4月处于产品调试阶段。同时，公司积极开拓海外市场，高压电器类粉体已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。

　　风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。