科前生物(688526)

　　核心观点

　　事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收4.01亿元，同比-24.69%；归母净利润为1.53亿元，同比-36.19%；扣非后归母净利润为1.33亿元，同比-41.57%。其中2402公司营收1.96亿元，同比-22.49%；归母净利润0.65亿元，同比-36.91%；扣非后归母净利润为0.57亿元，同比-42.87%。

　　受下游养殖行情影响，02公司收入&盈利均下滑。H1公司业绩下滑的主要原因是公司产品销量受下游生猪价格持续低迷及非监疫情影响而有所下滑。24H1公司综合毛利率63.24%，同比-10.34pct；期间费用率为22.87%，同比+0.31pct。其中24Q2公司综合毛利率59.67%，同比-9.74pct；期间费用率为22.36%，同比-0.76pcta

　　H1公司猪苗量增价跌，收入同比-28%。公司以猪用疫苗为核心主业，同时在禽用疫苗、宠物疫苗、诊断试剂等领域完成了产品布局。24H1公司疫苗批签发合计264次，同比-15.65%。分业务来看，（1）猪用疫苗：24H1猪苗销量稳中有增，但受产品价格下降影响，猪苗收入为3.51亿元，同比-28.04%；占总营收的比例为87.59%，同比-4.07pct；毛利率为66.69%。公司针对不同养殖规模的客户制定了精准开发营销策略，并根据客户的个性化需求进行灵活的产品组合，客户粘性得到进一步增强。（2）禽用疫苗：24H1实现收入851.5万元，同比+13.87%；毛利率为-31.46%。（3）其他业务：公司的猫三联灭活疫苗“科妙优”于5月17日上市，24H1公司微生态制剂、诊断试剂、宠物疫苗销量均实现较大幅度增长。我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期

　　构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。24H1公司研发投入4035.94万元同比-7.88%；占营收的比例为10.08%，同比+1.84pct。24年公司开展具体研发项目75个，“副猪嗜血杆菌病、猪支原体肺炎二联灭活疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，为公司发展提供了有力的产品支撑。24H1公司获得发明专利4件；猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）和猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）等新兽药注册证书4项；猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株+HP0526株+HP1130株+ES-2株）等临床批件5项宠物疫苗方面，大猫通用的高效狂犬病灭活疫苗获得临床批件。此外，公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，加快mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗中试平台进展，为公司技术创新及可持续发展提供支撑。

　　投资建议：公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强，公司业绩增长可期我们预计2024-2025年EPS分别为1.04元、1.26元，对应PE为12、10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风验；生产安全的风险等