洋河股份(002304)

　　事件：公司于2024年8月29日发布2024年半年报，24H1实现营收228.76亿元，同比+4.58%；实现归母净利润79.47亿元，同比+1.08%；实现扣非归母净利润79.41亿元，同比+2.96%。单季度看，24Q2实现营收66.21亿元，同比-3.02%；实现归母净利润18.92亿元，同比-9.75%；实现扣非归母净利润18.91亿元，同比-7.65%。

　　量缩价升，省外市场持续扩展。量价拆分来看，24H1公司白酒销售量为11.56万吨，同比-0.27%；吨价为19.41万元/吨，同比+5.17%。分产品看，24H1中高档酒实现营收199.61亿元，同比+4.78%；普通酒营收25.30亿元，同比+5.16%，公司海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，上半年发布绵柔年份老酒战略，完善各酒种的战略储备体系，梦之蓝手工班产品获得年份酒认证。

　　分地区看，24H1省内实现营收95.95亿元，同比+1.42%；省外营收128.96亿元，同比+7.50%，公司省内市场保持稳定，同时拓展省外高地市场和样板市场，持续深度推进全国化工程，省外市场增速相对表现较优。分渠道看，24H1批发经销实现营收222.54亿元，同比+5.00%；线上直销营收2.37亿元，同比-9.33%。

　　经销商层面，截至24H1末，省内2942家，24H1减少18家；省外5891家，24H1增加62家，合计8833家，较23年末净增加44家，省外市场招商进展顺利。

　　费用投放力度加大，净利率水平短期承压。24H1公司毛利率同比-0.77pcts至75.35%；加大费用投放力度，24H1销售费用率为11.42%，同比+1.09pcts，公司加大促销力度，广告促销费同比+19.61%；管理费用率为4.12%，同比-0.50pcts；净利率同比-1.20pct至34.74%。单季度看，24Q2毛利率73.67%，同比-1.40pcts；销售费用率为18.54%，同比+1.76pcts；管理费用率为7.23%，同比+0.68pcts；净利率28.58%，同比-2.13pcts，盈利能力小幅下降。截至24H1末，公司合同负债余额39.38亿元，同比-26.02%；销售收现178.12亿元，同比+12.09%；经营性现金流净额20.43亿元，同比+670.97%。

　　投资建议：公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局。此外，公司发布现金分红回报规划公告，24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），若按70亿元现金分红计算，对应8月29日收盘股息率为6.01%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为96.37/101.93/110.50亿元，EPS分别为6.40/6.77/7.34元，当前股价对应P/E分别为12/11/11X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险；全国化扩张不及预期；蓝色经典、双沟等增长不及预期等。