欣旺达(300207)

　　投资要点

　　Q2业绩符合市场预期。公司24年H1营收239亿元，同增7%；归母净利润8.2亿元，同增88%。毛利率16.6%，同增2.1pct，归母净利率3.4%，同增1.5pct；其中24Q2营收129亿元，同环比+10%/+18%，归母净利润5.1亿元，同环比-16%/+59%，毛利率16.6%，同环比+1.5/+0.1pct，归母净利率3.9%，同环比-1.2/+1.0pct，业绩处于预告中值偏少，符合市场预期。

　　消费锂电表现亮眼、电芯自供率升至35%。消费H1收入132亿元，同减1%，出货2.6亿支，同增13%，毛利率18.1%，同增4.1pct，消费H1贡献利润11.6亿元，超市场预期。锂威H1收入31亿元，同增34%，电芯自供率升至35%，持续拓展下游客户，24年消费业务预期增长10%+。行业方面，消费电子持续复苏，AI带来电池容量提升，我们预计增速进一步提升。此外，电芯+Pack一体化趋势明确，公司凭借Pack端优势，后续有望充分收益，我们预计消费全年贡献利润23亿元，同增37%。

　　动储客户持续拓展、出货增速快于行业。动储电池H1收入62亿元，同增20%，出货8.5GWh，同增约70%，其中动力8.3gwh，储能0.98gwh，毛利率11.7%，同降1.7pct，会计准则变更影响2%；储能系统H1收入5.9亿元，同增31%，毛利率28.1%，同增12.1%，出货3.8GWh。公司下游客户持续拓展，公司预计全年动力出货20-25GWh，储能系统出货7-8gwh，同比翻倍增长，高于行业增速。动储H1权益亏损3.4亿元，其中Q2环比持平，对应单wh亏损0.08元，相比Q1缩窄0.02元，H2随着产能利用率提升，动储业务有望亏损缩窄，我们预计全年权益亏损6亿，同比亏损略有缩窄。

　　费用率有所下降、现金流大幅提升。24H1期间费用32亿，同增17%，费用率13.3%，同增1.0pct，其中24Q2期间费用16亿，同环比+46%/-2%，费用率12.2%，同环比+3.0/-2.4pct；24H1公司经营性净现金流17亿元，同增267%，其中24Q2经营性净现金流10亿元，同环比+396%/+44%；24年H1资本开支33亿元，同增5%。24年Q2资本开支13亿元，同环比+5%/-32%；24Q2末存货74亿元，较Q1末略有下降。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持24-26年归母净利润预测为18/21/25亿元（此前预测17/21/25亿元），同比+63%/+20%/+20%，对应PE分别为17/14/12x，考虑到公司动力出货有望高增，给予24年25xPE，对应目标价23.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。