海兴电力(603556)

　　营收和归母净利润符合市场预期。公司2024年上半年实现营收22.55亿元，同比增长20.04%，其中2024Q2实现营收13.53亿元，同比增长24.70%，环比增长50.07%。实现归母净利润5.33亿元，同比增长22.00%，其中2024Q2实现归母净利润3.19亿元，同比增长22.32%，环比增长49.36%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2024H1公司综合毛利率为44.2%，同比增长5.75pct，其中2024Q2毛利率为44.16%，同比增长5.86pct，环比微降0.09pct，整体业绩符合预期。

　　期间费用率有所上升，净利率维持高水平。公司2024年上半年期间费用率为17.01%，较去年同期上升5.52pct，主要原因是汇率影响导致财务费用有所上升，财务费用率为-2.37%，同比上升6.48pct；销售费用率为8.66%，较去年同期下降1.37pct。随着公司综合解决方案类产品的营收占比不断提升，毛利率上升抵消汇兑影响，公司2024H1净利率为23.64%，同比增长达0.39pct，盈利能力维持高位。

　　新能源业务有望成为公司第二增长极，海外营收继续保持两位数增速。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲合资工厂建设规划已启动，2024H1公司海外市场实现营业收入14.29亿元，同比增长17.90%，其中其中非洲/亚洲/拉美/欧洲收入分别为4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比+23%/+75%/+6%/-34%。

　　2024年国网三批次智能电表招标超预期，招标规模将修复。2024年国网发布的年内第一次招标公告，智能电表招标总计达4414万只，同比增长84.55%，招标数量超预期，2024H1公司分别中标国网和南网计量产品3.02亿元和2.52亿元，同比分别增长21.6%和224.9%。2024年智能电表及终端第一、二批累计招标5966.4万只，同比减少16%，后续国网将安排第三批智能电表招标，全年招标规模有望修复。

　　盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们维持公司2024-2026年实现营收分别为52.94亿元/65.62亿元/79.66亿元，归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元的预测，根据DCF模型维持54.21元/股的目标价及“优大于市”评级。

　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。