航宇科技(688239)

　　事件：公司8月29日发布2024年中报，1H24实现营收10.0亿元，YoY-15.3%；归母净利润1.04亿元，YoY-10.6%；扣非归母净利润0.94亿元，YoY-15.0%。公司业绩表现基本符合市场预期。1H24营业收入下降主要是国内客户交付节奏调整等因素影响。我们综合点评如下：

　　2Q24收入短期承压，盈利能力有所改善。1）单季度看：2Q24实现营收4.2亿元，YoY-32.0%；归母净利润0.48亿元，YoY-26.8%；扣非净利润0.42亿元，YoY-31.4%。2Q24毛利率29.3%，同比增加0.4ppt，环比增加3.0ppt；净利率11.2%，同比增加0.7ppt，环比增加1.5%。2Q24盈利能力同比和环比口径均有所改善。2）上半年看：1H24毛利率同比下降1.6ppt至27.5%；净利率同比增加0.5ppt至10.6%，上半年盈利能力有所波动但整体稳定。

　　1H24海外收入增长64%；国内航空及能源锻件有所下滑。分业务看，1H24：1）航空锻件收入7.6亿元，YoY-9.2%；1H24毛利率28.9%，相较2023全年毛利率29.2%下降0.3ppt。2）航天锻件收入0.55亿元，YoY+5.5%；1H24毛利率27.6%，相较2023全年毛利率30.3%下降2.8ppt。3）燃气轮机锻件收入0.95亿元，YoY+68.8%；1H24毛利率26.9%，相较2023全年毛利率17.8%提升9.1ppt。4）能源锻件收入0.15亿元，YoY-91.9%；1H24毛利率38.9%，相较2023全年毛利率29.2%提升9.7ppt。分地区看，1H24：1）国内收入5.7亿元，YoY-37.9%；毛利率较2023全年毛利率提升0.5ppt至31.2%。2）海外

　　收入4.3亿元，YoY+64.1%；毛利率较2023全年下降0.1ppt至22.7%。综上来看，1H24公司海外拓展顺利并实现较快增长，国内航空及能源锻件有所下滑。

　　在手订单饱满；经营活动现金流得到改善。订单方面，截至1H24末，公司在手订单27.2亿元，较上年同期增长31.4%；预估的长协在手订单约20.9亿元，合计在手订单约为48.1亿元。费用方面，1H24期间费用率同比减少1.2ppt至11.6%，管理费用同比下降36.8%至0.48亿元，主要是1H24股份支付费用同比减少2833万元至328万元，管理费用率同比下降1.6ppt至4.8%。截至1H24末，1）公司应收款项11.7亿元，较年初增长21.1%；2）存货7.5亿元，较年初下降14.4%，主要是加强存货管理。1H24公司经营活动现金流量净额为297万元，去年同期为-1.6亿元，经营活动现金流有效改善主要是外贸业务快速增长，应收账款的现金回款比例增加；同时加强存货管理，原材料采购支出减少。

　　投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，我们看好公司未来长期发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为2.5亿、3.4亿和4.5亿元，对应PE为17x/12x/9x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产品降价等。