新华保险(601336)

　　核心观点

　　公司利润表现企稳回升。2024年上半年，新华保险实现营业收入555.9亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润110.8亿元，同比增长11.1%。新华保险持续推动产品、渠道、业务结构等方面的转型，业务质态得到显著提升，核心价值指标大幅回升。截至年中，公司新业务价值超越过去两年全年水平，同比增长57.7%，业务质态及利润率显著提升。公司内含价值同比增长7.1%，业务品质持续向好。

　　个险坚持期交化转型，提高中长期承保盈利空间。上半年，个险渠道实现原保险保费收入687.2亿元，同比下降0.7%。公司持续深化渠道业务结构转型，推动期交型长险的发展，长期险首年保费为84.9亿元，同比增长1.8%，其中长险首年期交保费82.6亿元，同比增长4.1%。代理人团队方面，公司上半年启动“XIN一代”计划专项队伍建设项目，加强代理人基础管理。截至年中，个险渠道月人均综合产能1.04万元，同比提升28.3%。上半年，渠道NBV为27.8亿元，同比上升39.5%。

　　银保丰富产品供给，优化渠道结构。2024年上半年，受行业“报行合一”整顿等因素影响，公司银保业务保费增速放缓，渠道实现原保险保费收入10.0亿元，同比下降60.8%。在当前行业整顿期，公司深耕渠道价值发展，强化中高端客户经营，发展以传统型保险为主的产品体系，发挥渠道自身优势，实现中长期价值增长。截至6月末，银保渠道实现长期险首年期交保费比例71.7%，同比大幅提升34.3pt。上半年，银保渠道NBV大幅增长97.1%至13.8亿元，业务质态持续向好。

　　资产端投资收益同比大幅提升，带动利润表现改善。2024年，公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平得到显著改善。从利源贡献贡献来看，上半年公司投资业绩同比提升41.6%，其中总投资收益净额为303.8亿元，同比增长42.8%，实现年化总投资收益率4.8%，由于行业平均水平。

　　投资建议：公司持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的股价表现弹性，我们维持此前盈利预测，预计公司2024至2026年公司EPS为4.35/5.36/5.99元/股，对应P/EV为0.35/0.32/0.30x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。