当升科技(300073)

　　核心观点

　　公司2024H1实现归母净利润2.87亿元、同比-69%。公司2024H1实现营收35.41亿元，同比-58%；实现归母净利润2.87亿元、同比-69%；毛利率为14.10%，同比-3.48pct。公司2024Q2实现营收20.25亿元，同比-45%、环比+33%；实现归母净利润1.76亿元，同比-64%、环比+60%；毛利率为13.51%，同比-5.53pct、环比-1.38pct。

　　公司2024H1三元正极出货相对承压，Q2出货与盈利环比表现稳定。公司2024H1三元正极业务营收26.90亿元，同比-65%；毛利率为17.88%，同比-0.20pct。公司2024H1钴酸锂正极营收2.37亿元，同比-25%；毛利率为2.37%，同比-5.54pct。我们估计2024H1公司三元正极与钴酸锂销量约为2万吨，同比明显下滑；其中Q2销量略超1万吨，环比微增。我们估计公司三元正极与钴酸锂正极盈利能力表现稳定，Q2环比Q1吨净利相对持平。2024年海外新能源车需求表现较弱、海外电池企业出货承压，进而对公司三元正极出货产生一定影响。

　　公司磷酸盐系正极发展迅速，国内客户开拓顺利。公司2024H1磷酸（锰）铁锂+钠电正极业务实现营收4.58亿元，同比+774%；毛利率为-2.91%，同比-4.30pct。我们估计2024H1公司磷酸盐系正极销量超1.2万吨，其中Q2销量近万吨。公司持续巩固与中创新航的供应关系，并且进一步加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度。

　　公司持续加大技术投入，在固态电池材料、钠电正极等领域布局领先。公司2024H1固态电池材料累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户，并且成功装车应用于上汽集团等车企固态车型上。钠电正极方面，公司已开发出层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系材料，积极卡位电动卡车、圆柱储能等项目。此外，公司高容量高密度富锂锰基材料性能指标在业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量。

　　风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.64/8.27/10.62亿元（原预测为10.16/11.95/14.46亿元），同比-65%/+25%/+28%，EPS分别为1.31/1.63/2.10元，动态PE为22/18/14倍。