三一重工(600031)

　　投资要点

　　Q2归母净利润同比+5%，基本符合市场预期

　　2024H1公司实现营收390.6亿元，同比-2.2%；归母净利润35.7亿元，同比+4.8%；扣非归母净利润31.3亿元，同比-19.1%。单Q2公司实现营收212.3亿元，同比-3.2%；归母净利润19.9亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润17.8亿元，同比-26.6%。Q2归母净利润增速符合市场预期，扣非下滑较多主要系汇率套保收益变动影响。（1）分产品看，2024H1挖掘机/混凝土机械/起重机分别实现收入152.1/79.6/66.2亿元，同比分别+0.4%/-5.2%/-10.1%。挖掘机收入同比增长主要受益于国内行业底部复苏及海外份额提升，混凝土及起重机下滑主要系国内需求较弱行成拖累。（2）分地区看，2024H1国内/海外收入分别为150/237亿元，同比分别-7.2%/+5.7%，海外业务收入占比提升至60.8%，同比+4.5pct。

　　国内表现较弱拖累毛利率，费控及风险管控能力加强

　　2024H1公司销售毛利率为28.2%，同比基本持平，其中国内/海外毛利率同比分别-1.6/+0.7pct；2024H1销售净利率为9.4%，同比+0.6pct，盈利水平略有提升。（1）费用端，2024H1公司期间费用率为18.6%，同比+3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.4%/6.7%/0.7%，同比分别+0.4/+0.1/-0.5/+3.1pct，研发费用率有所压降，财务费用率提高主要系公司汇兑损失同比增加13.6亿元。（2）公允价值变动：2024H1公允价值变动收益同比增长11.8亿元，同比提振净利率3.0pct，主要系汇率套保收益变动影响，综合来看汇率波动对公司利润影响较小。（3）减值：2024H1信用减值损失同比减少2.1亿元，同比提振净利率0.5pct，风险管控能力继续加强。

　　电动化、全球化逻辑逐步兑现，迈向全球行业龙头

　　（1）电动化：2024H1公司搭载自研VCU的电装产品获得印尼200台大单，SY215E中型电动挖掘机成功突破欧洲高端市场。电动化为工程机械行业大势所趋，是全球化竞争中的阿尔法，公司作为行业内电动化研发投入最多的公司，有望引领电动工程机械进程，通过电动化在全球竞争中弯道超车。（2）全球化：公司持续推动生产制造全球化，2024H1印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。根据KHL发布Yellow Table，2023年公司全球市占率仅5.2%，相比卡特彼勒、小松分别存在11.1、5.5pct的市占率差距，未来成长空间大。公司在产品、渠道、服务端竞争力领先，逐步缩小与国际龙头差距，长期有望迈向全球龙头。

　　盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元，对应当前市值PE分别为22/16/12x，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期。