伯特利(603596)

　　投资要点

　　公告要点：公司公布2024年中报，业绩符合预期。2024年上半年公司营业收入39.7亿元，同比+28.3%，归母净利润4.57亿元，同比+28.7%，扣非归母净利润4.21亿元，同比+29.4%。其中2024Q1公司实现营收21.1亿元，同环比+32.4%/+13.5%；实现归母净利润2.5亿元，同环比+35.0%/+17.9%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同环比+37.1%/+20.0%。

　　核心客户产销提升，线控制动及轻量化产品增速较快。2024Q2公司营收同环比高增长，24Q2公司核心客户奇瑞汽车产量同环比+48%/+10%。分子公司看，24H1伯特利电子（主要为线控制动业务）收入5.7亿，同比+58%，威海伯特利（主要为轻量化）收入8.3亿，同比+40%。

　　24Q2毛利率环比修复，线控制动及机械转向业务盈利能力大幅提升。24Q2毛利率21.43%，同环比-1.3pct/+0.7pct，毛利率环比提升推测为墨西哥工厂盈利修复及新业务盈利提升所致。分子公司：24H1伯特利电子净利率9%，同比+3pct，线控制动盈利提升明显；浙江万达净利率9%，同比+5pct，机械转向盈利提升明显。2024Q2公司期间费用率为9.03%，同环比-0.2pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.6%/6.3%/-0.8%，同比分别-0.1pct/-0.5pct/+0.0pct/+0.3pct，环比分别+0.0pct/+0.1pct/+0.3pct/-0.2pct，期间费用率基本保持稳定。2024Q2公司归母净利率为11.7%，同环比+0.2pct/+0.4pct，盈利中枢明显抬升。

　　订单获取顺利，海外战略持续推进。2024H1公司新增定点项目196项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目33/28/66/33/13/7/4/12项。海外产能建设加速，墨西哥二期项目顺利推进中。

　　发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间，我们维持公司2024年营收为101.3亿元，下调2025-2026年营收为129.2/155.0亿元（原为141.3/187.9亿元），同比分别+36%/+28%/+20%；下调2024-2026年归母净利润为11.5/14.6/18.2亿元（原为12.1/16.6/21.8亿元），同比分别+29%/+27%/+24%，对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。