中联重科(000157)

　　投资要点

　　国内需求较弱拖累收入，海外增长阿尔法显著

　　2024H1公司实现营业收入245.4亿元，同增1.9%，其中Q2公司实现营业收入127.6亿元，同降6.5%。分产品看，（1）传统主业：2024H1公司起重机械/混凝土机械实现营收82.7/42.1亿元，同降17.7%/7.6%，我们判断主要系国内需求较弱形成拖累；（2）新兴产业：2024H1公司土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收35.2/39.6/23.4亿元，同增19.9%/17.8%/112.5%，主要系海外增速高拉动正增长，拓品类逻辑持续兑现。分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为125/120亿元，同比分别-20.5%/+43.9%，海外收入增速大幅高于行业增速，α属性显著。

　　海外占比提升提高毛利率，股权支付费用拖累净利率

　　2024H1公司实现归母净利润22.9亿元，同增12.2%；扣非归母净利润14.8亿元，同降12.4%。Q2公司归母净利润13.7亿元，同增11.6%；扣非归母净利润7.0亿元，同降32.3%。2024H1公司销售净利率10.4%，同增1.1pct，盈利能力持续提升：（1）毛利端：2024H1公司销售毛利率28.3%，同增0.4pct，主要系海外占比提升优化收入结构；（2）费用端：2024H1公司期间费用率18.4%，同增1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.7/+1.2/+1.0/-1.3pct，销售费用率提升主要系加大海外市场扩张，管理费用率提高主要系产生4.8亿元股份支付费用（去年同期0.4亿元），加回股份支付费用后归母/扣非归母净利润分别同增30%/10%。（3）资产处置收益：2024H1公司产生6.4亿元资产处置收益（去年同期为-1430万元），提振2.7pct净利率，同时资产处置收益计入非经，因此2024H1扣非有所下滑。

　　多元化海外布局&新兴板块延伸，综合竞争力提升明显

　　（1）公司于拉美、非洲、印度等发展中地区以及欧盟和北美等发达国家区域市场持续突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，海外高速增长态势有望维持；（2）公司新兴板块增长迅速，①土方机械聚焦头部客户、矿山领域，中大挖市场份额行业领先；②农业机械持续优化，烘干机稳居行业第一，小麦机稳居行业第二，先后推出拖拉机、玉米机、水稻机等，公司产品矩阵不断扩展。③高机强化技术产品创新能力，电动化技术持续领先；④矿山机械、应急装备、中联新材料即将大批放量。（3）公司积极强化风险控制，综合回款率持续提升。截至2024年二季度末，公司应收账款/长期应收款/存货较一季度末减少7.4/31.0/4.8亿元，经营商品、劳务产生现金流量净额同增5.1%，经营质量持续提升。

　　盈利预测与投资评级：公司2024H1海外收入延续高增，业绩基本符合预期。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为45.06/56.27/68.81亿元，对应当前市值PE分别为12/10/8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。