神州泰岳(300002)子公司壳木游戏净利率大幅提升
神州泰岳(300002)
投资要点
事件:神州泰岳近期发布2024年中报
2024年上半年实现总营收30.53亿,同比增长15.04%,归母净利润6.31亿,同比增长56.18%,扣非后归母净利润为6.18亿,同比增长61.6%。经营性净现金流为5.9亿,同比增长48.97%。
子公司壳木游戏2024上半年净利率大增。2024上半年公司游戏业务收入为24.26亿,同比增长12.03%,毛利率为72.86%,收入上涨主要是核心产品《Age of Origins》增长所致。《Age of Origins》上半年收入为17.89亿,推广费用开支3.92亿,收入同比增长21.5%情况下,费用开支同比下降24.3%。收入增长费用下降,带动壳木游戏上半年净利率达到33.9%,较去年同期增加8.6个百分点。
新品储备:《Dreamland》预计开发完成时间为2024年10月,累计开发支出超过3500万。
非游戏业务收入高增但毛利率下降。2024上半年非游戏业务收入为6.27亿,同比增长34.5%,收入提升主要是云服务业务新客户收入增长所致,但整体毛利率由于低毛利的云业务影响,较去年同期下滑9.5个百分点。
销售费用率大幅下降。2024上半年公司销售费用开支为5.5亿,销售费用率为18.02%,较去年同期下降8.43个百分点。
盈利预测与估值:由于公司在严格控费情况下收入增速略有影响,但费用开支大幅下降带动盈利能力明显提升,我们适当下调收入预期,上调利润预期,预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿(原69.04亿)、73.47亿(原80.49亿)、78.88亿(原89.42亿),同比增长12%、10%、7%,归母净利润分别为11.83亿(原10.57亿)、12.84亿(原12.32亿)、14.88亿(原15.37亿),同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为14x、13x、11x,维持“买入”评级。
风险提示:1)版号监管政策趋严;2)游戏上线时间不达预期;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。