东方证券(600958)

　　投资收益和降本增效支撑业绩，估值具有安全边际

　　2024H1公司营业总收入/归母净利润为85.7/21.1亿元，同比-1%/+11%，与此前业绩快报一致，年化ROE5.3%，同比+0.44pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.38倍，同比+0.05倍。投资收益和降本增效支撑公司业绩，手续费收入承压。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026归母净利润34.9/40.1/47.6亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。公司响应监管号召进行中期分红，分红率30%。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

　　受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压

　　（1）东证资管营收/净利润为7.4/2.2亿元，同比-37%/-43%，年化ROE11%，同比-10pct。据Wind数据，2024Q2非货/偏股AUM1419/989亿元，同比-21%/-26%，市占率0.79%/1.49%，环比-0.09/-0.07pct。市场环境变化，以主动权益产品为主的东证资管规模承压，市占率下降。东证资管旗下权益类基金近十年绝对收益率316.86%，排名行业第2位；固定收益类基金近七年绝对收益率32.80%，排名行业前40%。外部环境承压下，东证资管通过“二次创业”持续提升自身能力。（2）汇添富营收/净利润为22.2/6.9亿元，同比-20%/-13%，年化ROE14%，同比-3pct。期末汇添富非货/偏股AUM4883/2245亿元，同比+2%/-18%，市占率2.73%/3.38%，环比-0.04/-0.09pct。汇添富上半年新发22只基金，坚持逆势布局主动权益基金，持续丰富固定收益和股票指数类产品线。

　　财富管理转型深化，自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降（1）经纪业务净收入10.5亿，同比-29%，其中代买/席位/代销分别-9%/-38%/-34%，主要受A股交易量低迷、降佣以及基金新发低迷影响，期末公司客户资金账户总数为280.4万户，较年初+4.21%。财富管理向“买方投顾”转变，基金投顾业务规模约146亿元，较年初+1.67%，服务客户数约12.9万，客户留存率64%，复购率77%，客户盈利情况好于单产品投资，实现了“客户收益优于组合表现，组合优于市场表现”的结果。（2）投行业务净收入5.5亿，同比-25%。东方投行主承销股权融资项目1单，主承销金额1.39亿元。（3）投资收益（含公允价值变动损益）24.9亿，同比+34%，年化自营投资收益率4.1%（2023H1为3.1%，2024Q1为3.0%），预计受债市景气度较好影响。（4）管理费用同比-9%，降本效果体现。信用减值计提同比-67%，股票质押风险逐渐出清。

　　风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。