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山西汾酒(600809)山西汾酒2024Q2点评:淡季主动控货蓄势

公司研报 41

  山西汾酒(600809)

  主要观点:

  公司发布2024H1业绩:

  24Q2:营业总收入74.08亿(+17.06%),归母21.47亿(+10.23%),扣非21.49亿(+10.39%)。

  24H1:营业总收入227.46亿(+19.65%),归母84.10亿(+24.27%),扣非84.09亿(+24.41%)。

  24Q2收入基本符合市场一致预期。

  收入端:淡季控货调整产品结构

山西汾酒2024Q2点评:淡季主动控货蓄势

  分产品看,24Q2公司中高价/其他酒营收分别同比增长1.5%/58.3%,中高价酒营收占比同比-9.8pct至62.0%。我们预计主力产品中,青花系列淡季去化库存,增速边际放缓。其中,青花30复兴版受商务场景扰动+主动控货,预计增速边际承压;青花20增速预计与中高价增速持平。巴拿马和老白汾在公司资源倾斜、升级换代、发力宴席下预计增速领先。玻汾省内控量+省外放量,持续培育消费氛围,预计环比加速。

  分区域看,24Q2公司省内/省外营收同比增长11.2%/21.8%,省外营收占比同比+2.2pct至62.0%。省内市场经历23年冲刺后,进入休整阶段,整体表现符合公司年初规划;长江以南市场面对激烈竞争环境,仍显增长韧性。

  从报表质量看,24Q2公司营收+Δ合同负债同比-4.5%,Q2收现同比-6.3%,略慢于营收增速,我们预计系季度间打款节奏影响。上半年整体看,24H1公司营收+Δ合同负债同比+20.1%,24H1公司收现同比+22.0%,与营收增速吻合。

  盈利端:产品结构及销售费用拖累

  24Q2公司毛利率同比-2.7pct达75.09%,主因产品结构下移所致。同期公司销售/管理费用率分别同比+0.47/-0.63pct,基本稳定。综上,24Q2公司净利率同比-1.83pct达29.13%。

  投资建议:维持“买入”

  我们的观点:

  公司在行业调整周期,主动控货以维持渠道健康,并推广“汾享礼遇”模式,以提高渠道精细化管理能力。通过适时调整战略重心,以100-300元价格带产品作为阶段性营收抓手,全年20%营收目标达成可信度高。

  盈利预测:考虑到商务场景受宏观环境影响恢复较慢,叠加公司产品结构略有下移,我们略微调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入384.15/452.89/528.11亿元(前值389.12/466.69/551.19亿元),分别同比+20.3%/+17.9%/+16.6%;实现归母净利润129.00/153.37/181.43亿元(前值131.72/163.22/197.65亿元),分别同比+23.6%/+18.9%/+18.3%;当前股价对应PE分别为16.72/14.07/11.89倍,维持“买入”评级。

  风险提示:

  行业景气不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。