福昕软件(688095)收入逐季加速增长，订阅渠道双转型显成效
福昕软件(688095)
事件概述：
收入逐季加速增长，订阅渠道双转型显成效
单Q2来看，公司实现营业收入1.69亿元，同比增长19.13%，相较Q1的16.87%，逐季加速。归母净利润为7312.53万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润亏损4311.76万元，同比亏损收窄。订阅转型方面，订阅业务收入1.55亿元，同比增长67.83%，占营业收入的比例45.81%，2024年第二季度订阅收入占营收比重达到47.56%；订阅业务ARR的金额为3.25亿元，较上年年末增长29.9%；订阅相关的合同负债金额为1.87亿元，较本年期初增长约16.18%；核心产品整体订阅续费率约94%。渠道转型方面，公司实现来自渠道的收入1.3亿元，同比增长43.06%，占营业收入比例提升至38.61%。
从区域分布来看，欧美市场仍是主要收入来源，上半年北美收入占比55%，欧洲收入占比25%;北美/欧洲/中国大陆/亚太市场同比增长12.28%/28.08%/12.22%/36.21%。北美市场来自渠道的收入较上年同期增长35.28%，如果剔除来自核心PC渠道商的收入，则同比增长66.32%；订阅收入同比增长64.87%。欧洲市场近两年发展尤为迅速，主要得益于渠道转型较快。报告期内，其来自渠道的收入较上年同期增长49.70%，订阅转型同比增长高达121%。中国大陆市场主要系新增OFD业务带动收入增长。
2023年，公司始终维持高毛利率（94.10%）；销售/管理/研发费用率分别为55.46%/23.07%/34.09%，分别同比+0.32/+2.07/-7.05pct，主要系本期将福昕鲲鹏纳入合并范围管理费用和销售费用增加，同时原有业务的人员薪酬以及其他日常运营费用有所增加。
股权激励彰显信心，提升AI与PDF交互能力
2024年8月，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向190名激励对象授予限制性股票总计171.01万股，占激励计划草案公告日公司股本总额的1.87%。其中业绩考核以2023年度数据为基数，A档目标最高为2024/2025年综合业务额增长率+20%/44%或订阅ARR增长额+1.40/2.80亿元，彰显了公司订阅业务的发展信心。
公司持续增强核心产品PDF编辑器的AI能力，在传统大模型可实现的文档总结、内容改写、文本翻译等基础上进一步融入公司作为PDF文档专业厂商所具备的较强的版面文档识别能力，进一步提升AI与PDF文档内容之间的交互准确性和交互体验。报告期内，公司新增保版翻译功能，实现了越来越多基于AI指令化的PDF功能操作，并持续规划更多AI助手功能，以切实发挥AI在提升用户处理PDF文档效率的方面的能力。
投资建议
福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅模式提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。由于订阅转型期间净利润可能出现亏损情况，但转型成功后有望带来可持续性快速增长，我们采取PS估值。考虑到股权激励所带来的摊销费用，预计公司2024年-2026年的营业收入分别为7.24/8.61/10.58亿元，归母净利润分别为0.05/0.28/0.87亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为55.36元，相当于2024年7倍的动态市销率。
风险提示：
订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。
