德昌股份(605555)

　　事件：24H1公司实现营业收入18.6亿元，同比+38.8%；实现归母净利润2.1亿元，同比+20.8%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+17.4%。其中，24Q2公司实现营业收入10.4亿元，同比+33.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-5.8%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比-9.4%。点评：

　　H1新项目逐步量产，收入规模显著提升。公司H1实现营收18.6亿元，同比增长39%，其中家电业务/汽车零部件业务收入分别为16.4/1.5亿元，分别同比+37%/+69%。家电业务进一步拆分，H1公司吸尘器/小家电收入分别为9.7/6.8亿元，同比+26%/+56%，吸尘器市场地位巩固提升，小家电销售实现销量、份额双提升。在主营业务蓬勃发展的同时，公司积极攫取更多市场需求和机会，洗碗机业务已获CQC、欧盟CE认证且上半年已开启逐步量产，其他厨电品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。

　　经营业绩稳健增长，盈利能力改善。24H1公司实现毛利率17.7%，同比持平，其中Q1/Q2分别为17.4%/17.9%，yoy分别-0.7/+0.6pct。公司Q2毛利率趋势向好。费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.7%/3.4%/-2.7%，同比+0.5/-0.3/+0.4/+6.4pct，财务费用率同比大幅提升主要系23H1公司汇兑收益丰厚。最终，公司24Q2实现归母净利率11.7%，同比-4.9pcts；若剔除财务费用影响，24Q2还原后净利率约9.0%，同比+1.5pct，我们预计主要受益于：1）客户结构升级（Shark等品牌定位中高端市场）；2）汽零业务规模扩大带动盈利能力改善。

　　公司中长期成长逻辑明确：1）公司汽零业务重要客户推进取得积极进展，目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等国内外知名客户，正在加速推进客户的开拓合作并不断提升技术实力。2）23年新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量，后续有望延续高增；3）长期优质客户TTI加深合作，考虑到TTI的主要收入集中在电动工具，品类延展有望带来收入增量；4）智能洗碗机截至23年底已完成部分产线建设，准备进行体系审核及试产工作，预计24年可实现量产，后续有望逐渐贡献收入。

　　投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计24-26年实现归母净利润4.3/5.4/6.3亿元，对应14.3x/11.4x/9.6x，维持“买入”评级。风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。