伯特利(603596)

　　核心客户销量走高，24Q2业绩同比大增

　　公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收39.71亿元，同比+28.32%；归母净利润4.57亿元，同比+28.65%；扣非归母净利润4.22亿元，同比+29.40%。公司24H1毛利率达21.11%，同比-1.03pct；24H1净利率11.60%，同比-0.14pct。

　　分产品看，智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%，机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%。

　　24Q2公司营收21.11亿元，同比+32.35%/环比+13.49%（主要系大客户奇瑞24Q2销量同比大增38.9%）；归母净利润2.48亿元，同比大增35.04%，环比+17.92%。公司24Q2毛利率21.43%，同比-1.33pct/环比+0.68pct；24Q2净利率11.87%，同比+0.05pct/环比+0.56pct。24Q2公司三费费用率2.77%，同比-0.34pct/环比-0.10pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用率分别达1.01%/2.57%/-0.81%，同比-0.10pct/-0.50pct/+0.25pct；研发费用率6.26%，同比+0.02pct。

　　WCBS1.5成功量产，WCBS2.0小批量供货

　　2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。

　　持续推进产能建设，全球化加速

　　24H1公司持续加快产能建设：1）为满足整车轻量化的需求，国内轻量化生产基地进行三期建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；3）墨西哥工厂主要配套通用汽车、Stellantis、福特汽车等北美与欧洲海外客户，墨西哥二期项目顺利推进中，预计2024年底将投入生产（年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产）。

　　2024年8月1日，公司公告拟发行可转债募集不超过28.32亿元，用于年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统、年产100万套EPB、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目等，持续深化产能与全球布局。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.18/14.59/19.13亿元，对应24-26PE估值19/15/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。