卓胜微(300782)

　　核心观点

　　上半年收入同比增长37%，毛利率承压。公司2024上半年实现收入22.85亿元（YoY+37.20%），归母净利润3.54亿元（YoY-3.32%），扣非归母净利润3.54亿元(YoY-3.43%)，毛利率同比下降6.9pct至42.12%，研发费用同比增长94%至4.93亿元，研发费率同比提高6.3pct至21.58%。其中2Q24营收10.95亿元(YoY+14.8%，QoQ-7.9%)，归母净利润1.57亿元(YoY-37%，QoQ-21%)，扣非归母净利润1.60亿元(YoY-36%，QoQ-18%)，毛利率41.40%(YoY-7.8pct，QoQ-1.4pct)。

　　上半年射频模组收入同比增长81%，占比提高到42%。分产品线来看，上半年公司射频分立器件收入12.66亿元（YoY+14.74%），占比55%，毛利率同比下降6.4pct至43.25%；射频模组收入9.66亿元（YoY+81.41%），占比提高至历史新高42%，毛利率同比下降7.3pct至40.71%。

　　集成自产MAX-SAW的L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过。公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，产品系列已在部分品牌客户验证通过，公司针对L-PAMiD产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。

　　12英寸IPD平台正式规模量产，3D堆叠封装产品进入验证阶段。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平；12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024年第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，其中自产的射频开关已实现量产出货，覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。同时，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级

　　由于手机需求复苏较弱及研发投入加大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至9.14/12.16/15.45亿元（前值为12.33/15.15/18.23亿元），对应2024年8月28日股价的PE分别为37/28/22x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。