天味食品(603317)

　　8月30日公司发布半年报，24H1实现营收14.68亿元，同比+2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比+18.79%；扣非归母净利润2.10亿元，同比+17.68%。其中，24Q2实现营收6.14亿元，同比-6.8%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+6.07%。

　　经营分析

　　淡季需求承压，食萃持续贡献线上增量。1）分产品看，火锅底料淡季需求明显承压。龙虾料处于销售旺季叠加食萃表现稳健，中式菜品业务具备个位数增长。24Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%。2）分渠道看，线上高增系食萃持续拓展小B客户，24Q2线下/线上分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.32%/+57.37%。3）分区域看，大本营西南区域实现稳健增长，其他市场收入承压。24Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.16/1.56/1.38/0.42/0.63亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%/-29.21%/0.42%。单Q2公司经销商净增加33家至3183家，主要来自南部、东部区域。开商速度放缓，更关注发展质量。

　　产品结构优化叠加成本下行，盈利能力持续改善。1）24Q2毛利率/净利率分别为33.33%/11.53%，同比+2.0pct/-0.53pct，毛利率优化预计系原料成本下行叠加搭赠活动收缩。2）费率端逐步优化，24Q2销售/管理费用率同比-0.72pct/-1.39pct，其中24H1广告费用分别为0.92亿元，同比+29%，管理费率优化系激励费用减少（23H1/24H1分别为2934/1090万元）。3）24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2扣非归母净利率实际同比+1.24pct。

　　公司坚持深化C端全渠道体系建设，并通过产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。产品端转为用户导向，围绕“场景化”、“用途化”展开，融入到消费者多维度的使用场景。我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季业绩有望企稳修复。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到需求端承压，我们下调24年归母净利润6%/10%/13%。预计24-26年公司归母净利润分别为5.2/6.0/6.7亿元，分别同比+15%/14%/12%，对应PE分别为21x/18x/16x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。