青岛啤酒(600600)

　　事件

　　公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入200.68亿元，同比减少7.06%，实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%，实现扣非净利润34.27亿元，同比增长6.15%。2024Q2公司实现收入99.18亿元，同比减少8.89%，实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%，实现扣非净利润19.14亿元，同比增长1.87%。去年同期高基数下公司收入承压，成本改善带动盈利增长。

　　需求弱复苏，二季度吨价提速放缓

　　2024H1公司实现销量463万千升，同比减少7.82%，吨价/吨成本分别为4334.41/2531.15元，分别同比+0.83%/-3.14%。分品牌看，青岛啤酒/其他啤酒销量分别为261/202万千升，分别同比减少7.18%/8.64%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为189.6/273.4万千升，分别同比减少4%/10.30%。二季度消费弱复苏，公司吨价提升放缓。2024Q2公司销量/吨价分别为244.6万千升/4054.90元分别同比减少8.05%/0.91%。分品牌看，青岛啤酒/其他啤酒销量分别为128.8/115.8万千升，分别同比减少8.72%/7.29%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为93.6/151.0万千升，分别同比减少5.55%/9.53%。

　　毛利率提升明显，盈利能力稳步提升

　　2024Q2公司毛利率42.79%，同比+2.71pct，或主因成本红利，二季度吨成本同比下行。2024Q2费用率10.60%，同比+0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。归母净利率20.61%，同比+2.47pct。

　　投资建议：成本红利有望延续，维持“买入”评级

　　考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为333.93/347.15/360.64亿元，同比分别-1.60%/+3.96%/+3.89%，归母净利润分别为46.29/49.86/53.21亿元，同比分别增长8.45%/7.72%/6.71%，对应三年CAGR为7.63%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/15X。鉴于公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，且下半年成本红利有望延续，维持“买入”评级

　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期