农业银行(601288)

　　核心观点

　　净利润增速转正。2024年上半年实现营收3668亿元，同比增长0.3%，归母净利润1359亿元，同比增长2.0%，一季度营收和归母净利润则分别下降1.8%和1.6%，二季度业绩改善。

　　净息差环比上行1bp。上半年净利息收入同比增长0.1%，较一季度提升了0.8个百分点，主要受益于净息差企稳。公司披露的上半年净息差为1.45%，同比下降了21bps，较一季度上行1bp。资产端，伴随经济逐步企稳，贷款收益率降幅有所收窄；同时，公司积极优化资产和信贷结构对冲利率下行。负债端，去年存款利率三次下调，手工补息被禁止，以及公司积极优化成本管控，付息成本有所下降，导致了净息差整体回暖。

　　贷款保持较快扩张，受手工补息被禁止影响二季度存款规模有所压降。期末

　　资产总额42.0万亿元，贷款总额24.3万亿元，存款总额29.5万亿元，较

　　年初分别增长5.3%、7.8%和1.9%，其中二季度存款余额下降了5.2%。期末公司贷款净额占总资产的55.8%，较年初提升了1.4个百分点，存款占总负债的75.7%，较年初下降了2.7个百分点。贷款投放上，境内企业贷款和个人贷款分别增长了12.1%和7.3%，票据贴现大规模压降。其中，个人贷款中，按揭贷款较年初压降了1.9%，消费贷、经营贷和惠农e贷较年初分别增长了26.5%、28.4%和29.5%，在行业零售信贷疲软的环境下，公司零售贷款保持高增，也彰显了公司零售客群的优势非常明显。

　　县域金融成效明显，空间广阔。期末县域金融贷款余额9.6万亿元，较年初增长9.4%，存款余额12.7万亿元，较年初增长2.8%。县域金融业务利息净收入同比增长2.5%，营业收入同比增长1.9%，税前利润总额同比增长10.3%。资产质量稳健，拨备覆盖率在大行中保持高位。期末不良率1.32%，较3月末持平，较年初下降1bp，测算的上半年年化不良生成率0.52%，处在低位。同时，公司不良认定严格，期末“逾期90天以上贷款/不良”比值为52%。期末关注率1.42%，逾期率1.07%，较年初基本持平。拨备计提充足，期末拨备覆盖率304%，与年初持平。

　　投资建议：7月LPR下降，存款挂牌利率下调，但考虑到存款重定价较慢，基于审慎原则下调2024-2026年净利润预测至2795/2945/3120亿元（原预测2951/3064/3242亿元），对应同比增速为3.8%/5.3%/6.0%。当前股价对应2024-2026年PB值为0.63x/0.58x/0.54x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。