东鹏饮料(605499)

　　事件

　　2024年8月30日，东鹏饮料发布2024年中报。

　　投资要点

　　业绩延续高增，盈利能力强势提升

　　业绩表现持续高增，利润位于预告区间上沿。2024H1总营收78.73亿元（同增44.19%），归母净利润17.31亿元（同增56.17%），扣非净利润17.07亿元（同增72.34%）。2024Q2总营收43.91亿元（同增47.88%），归母净利润10.67亿元（同增74.62%），扣非净利润10.82亿元（同增101.51%）。成本下降带来毛利率上行，规模效应强致费率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为44.60%/21.98%，分别同比+1.50/+1.69pcts；2024Q2分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.30/+3.72pcts，毛利率同比增长主要系原材料价格下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为15.56%/2.45%，分别同比-0.25/-0.54pcts；2024Q2分别为14.33%/2.06%，分别同比-1.59/-0.73pcts，销售费用绝对值因扩大销售人员人数与冰柜投入获得增长，营收高增下规模效应强带来销售费用率同比下降。销售强劲带来经营净现金流高增，蓄水池仍具较强业绩支撑。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为22.67/14.08亿元，分别同增74.68%/145.27%；销售回款分别为88.84/47.89亿元，分别同增36.74%/34.77%。截至2024H1，合同负债25.01亿元（环比-1.86亿元）。

　　主品扩展消费人群，补水啦快速放量

　　2024H1东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为68.55/4.76/5.31亿元，分别同比+33.5%/+281.1%/+172.2%，分别占比87.2%/6.1%/6.8%，其中东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）毛利率分别为47.4%/25.8%。2024Q2东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）营收分别为37.5/6.3亿元，同增36.4%/603.4%，分别占比85.6%/14.4%。能量饮料方面，上半年500ml大金瓶在我国软饮料SKU销售金额位列第三，扫码消费人群中年轻化白领化趋势明显，职业亦从蓝领扩展至互联网、广告、教培等白领人群，后续渗透率预计持续提升。补水啦方面，公司利用强大的渠道优势全面铺货后，快速推出多口味多包装产品并辅以高频适配的宣传推广，与“汗点”等运动场景结合，在行业快速放量的基础上实现产品高增。量价拆分来看，2024H1东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料销量分别为160.5/20.9/23.8万吨，分别同增33.0%/+342.1%/+89.6%；吨价分别为0.4/0.2/0.2万元/吨，分别同比+0.4%/-13.8%/+43.5%。公司全力推进多品类战略，“上茶”持续扩容无糖茶口味；“大咖”打造新品牌形象培育年轻群体；VIVI鸡尾酒推广高性价比产品；生榨油柑汁等果蔬汁类饮料吸引特定区域消费者；“海岛椰”椰汁饮料进军餐饮场景。

　　全国化顺利推进，渠道力持续提升

　　分区域看，2024H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收为21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元，同增13.8%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%/96.6%/69.1%，广东区域营收占比持续下降，全国化战略顺利推进；2024Q2营收为11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5/1.8/5.1亿元，同增17.4%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%/191.6%/64.5%。分渠道看，2024H1经销渠道/直营渠道/线上渠道/其他渠道营收分别为68.0/8.6/1.9/0.1亿元，分别同增40.5%/+69.1%/+96.6%/+12.6%，公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，开展“鹏击行动”增进终端客情；2024Q2营收为37.4/5.2/1.2/0.1亿元，同增44.4%/66.4%/94.6%/35.6%。截至2024H1，总经销商2982家，较2024年年初增加1家；销售网络覆盖超过360万家有效终端，累计不重复触达消费者超2.1亿。

　　盈利预测

　　公司目前在多年积累的品牌、产品与渠道优势的基础上向多品类战略迈进，致力于成为综合性饮料集团。我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据中报，我们调整公司2024-2026年EPS为7.37/9.56/12.23元（前值为6.99/9.02/11.49元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。