老板电器(002508)

　　2024H1核心品类地位稳固，名气收入保持高增，维持“买入”评级

　　2024H1公司实现营收47.3亿元（同比-4.2%，下同），归母净利润7.6亿元（-8.5%），扣非归母净利润6.6亿元（-11.9%）。2024Q2看，公司实现营收24.9亿元（-9.6%），归母净利润3.6亿元（-18.2%），扣非归母净利润3.0亿元（-24.8%）。地产景气度阶段性承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利16.9/18.3/19.5亿元（原值为19.2/21.5/23.7亿元），对应EPS为1.79/1.94/2.07元，当前股价对应PE10.4/9.6/9.0倍。公司老板主品牌保持份额引领，新实用主义品牌名气呈现较快增长、预计有效补足下沉市场品牌竞争力，维持“买入”评级。

　　传统品类份额持续保持引领，名气收入保持高增、有效补足下沉市场竞争力2024H1分产品看：第一品类群收入-3%：其中吸油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比分别-3%/-1%/-14%，第二品类群收入-13%，其中一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11%/-18%/-23%，第三品类群收入-1%，洗碗机/净水器/热水器收入同比分别-4%/-24%/+15%，此外，集成灶/其他小家电收入同比分别-11%/-10%。公司收入阶段性承压，主系地产景气度下行叠加下沉渠道价格竞争压力加大所致，但传统品类份额持续保持引领。2024H1线下渠道中，老板品牌吸油烟机零售额占有率为31.9%，燃气灶31.3%；线上渠道中，厨电套餐零售额市占率为27.0%，均位于行业第一。宏观消费信心待恢复过程中，公司推出新实用主义品牌名气补足下沉市场产品线，2024H1名气品牌收入达2.29亿元，同比+40.5%，彰显经营韧性。

　　品牌结构变化下毛利率有所扰动，预计随名气规模效应显现而逐渐提升2024H1毛利率48.9%（-3.1pct），吸油烟机/燃气灶毛利率同比分别-4.3/-3.5pcts，阶段性承压预计主系品牌收入结构性变化，叠加名气品牌规模效应处于爬升阶段所致。2024H1期间费用率为31.4%（-2.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.4/+0.4/+0.3/-0.6pct，综合影响下归母净利率为16.1%（-0.8pct），扣非净利率为13.9%（-1.2pct）。单季度看，2024Q2毛利率47.3%（-2.4pct），期间费用率31.1%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct，综合影响下归母净利率为14.5%（-1.5pct），扣非净利率为12.2%（-2.5pct），非经中应收款项减值准备转回对收入同比正向影响1.4pct。

　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。