华设集团(603018)

　　上半年收入业绩承压，关注低空经济行情催化

　　公司发布24年半年报，24H1实现营业收入16.61亿元，同比-25.82%，实现归母净利润1.54亿元，同比-41.28%。单季度来看，24Q2单季度公司收入、归母净利润分别为8.71、0.61亿元，同比分别-36.27%、-63.47%，受制于基建投资下行压力、市场竞争加剧等不利因素，业绩显著承压。往后来看，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势，有望受益于低空经济行情催化。

　　勘察设计业务毛利率改善，子公司狄诺尼快速成长

　　分业务看，24H1公司传统业务规划研究、勘察设计、综合检测、EPC及项目全过程管理分别实现营收2.3、8.2、2.0、0.8亿元，同比分别-18.1%、-33.9%、-17.1%、-32.2%，毛利率分别为39.0%、41.6%、27.3%、18.6%，同比分别-4.1、+1.1、-3.3、-0.4pct，各项业务均面临增长压力，但勘察设计主业毛利率有一定改善。新兴业务中，数字智慧、低碳环保业务分别实现营收1.2、1.8亿元，同比分别-9.0%、-5.4%。毛利率分别为24.3%、37.8%，同比分别-20.9、+17.7pct。此外公司持续发力AI，子公司江苏狄诺尼研发软件及平台服务类订单合同额同比增长超60%，营业收入同比增长近96%。低空经济方面，公司依托行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。24H1公司承接并顺利建设交付太仓市民用无人机试飞基地项目，并于2024年4月获得民航华东地区管理局的授牌。

　　减值冲回部分利润，费用控制及现金流仍有改善空间

　　24H1公司综合毛利率为36.4%，同比-0.4pct，期间费用率为21.4%，同比+3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%、9.3%、6.0%、-0.3%，同比分别+1.5、+0.5、+1.2、-0.2pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1资产及信用减值损失合计0.63亿元，同比少损失0.31亿元，综合影响下净利率同比-3.0pct至9.1%。24H1公司CFO净额为-6.35亿元，同比-3.76亿元。收现比同比+12.53pct至115.27%，付现比同比+25.26pct至96.19%。

　　深耕主业多元化发展，维持“买入”评级

　　考虑到上半年行业景气度较差，公司业绩面临较大压力，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至5.0、5.4、6.0亿元（前值为7.5、8.1、8.6亿元），同比分别-28.8%、+9.4%、+10.4%，从中长期看，公司持续推动业务结构转型，在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，维持“买入”评级。

　　风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。