方盛制药(603998)

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入9.10亿元（yoy+6.44%），实现归母净利润1.37亿元（yoy+28.23%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy+26.54%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入4.72亿元（yoy+12.77%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.26%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy+48.26%）。

　　点评：

　　心脑血管业务增速亮眼，高毛利品种占比提升&规模效应带动净利率提升：①在营收端，公司2024H1营业收入9.10亿元（yoy+6%），其中工业24H1收入为8.37亿元（yoy+9%），医疗业务及其他收入为0.46亿元（yoy-27%），医疗业务及其他收入下降主要系重庆筱熊猫2024年4月不再纳入合并范围。从工业细分板块上看，24H1公司心脑血管用药业务收入为2.38亿元（yoy+38%，增速亮眼主要系24H1依折麦布片销售额增长超110%，24H1依折麦布片收入达1.44亿元），骨骼肌肉用药业务收入1.93亿元（yoy+4%），呼吸系统用药业务收入1.46亿元（yoy+12%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）收入增长达26%），儿童用药业务0.94亿元（yoy-4%），妇科疾病业务0.43亿元（yoy-8%），抗感染用药业务0.33亿元（yoy-25%）。②在利润端，24H1归母净利润增速远高于营收增速，主要系24H1公司毛利率提升约3.47个百分点（24H1公司综合毛利率为72.66%），从而带来公司整体净利率提升2.5个百分点（24H1公司净利率为14.9%）。公司毛利率提升主要系高毛利品种占比提升带来整体毛利率改善，另一方面系规模效应带来的边际成本下降。从工业细分板块上看，24H1心脑血管业务毛利为80.55%（+4.51pp），骨骼肌肉用药业务毛利率为84.12%（-3.17pp），呼吸系统用药业务毛利率为76.27%（+2.4pp），儿童用药业务毛利率为70.04%（+7.89pp），妇科疾病业务毛利率为78.99%（-1.18pp），抗感染用药业务毛利率为39.84%（+4.55pp）。

　　两大新药品种放量增长积蓄新药商业化经验，研发管线渐入兑现期：①2024H1公司中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒销售成绩亮眼，其中玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构（24H1末已覆盖900多家公立医疗机构，其中等级医院超500家），销售收入超过5000万元（同比增长超430%），小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构（24H1末已覆盖1500多家公立医疗机构，其中等级医院超1000家），实现销售收入约4500万元（同比增长超150%）。②在研发管线方面，截至24H1末公司诺丽通颗粒（养血祛风止痛颗粒）已经完成长毒试验，并将在完成资料准备后择机进行申报。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，健胃愈疡颗粒取得药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》；化学原料药吲哚布芬取得药监局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚布芬片进行化药3类上市申报，取得国家局下发的《受理通知书》；甲苯磺酸艾多沙班取得《受理通知书》；奥硝唑收到CDE下发的《补充资料通知书》，已完成补充研究。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.76亿元、20.64亿元、24.02亿元，同比增速分别约为9%、16%、16%，实现归母净利润分别为2.58亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比分别约增长38%、21%、23%，对应当前股价PE分别为19倍、16倍、13倍。我们维持“买入”投资评级。

　　风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。