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长安汽车(000625)2024年中报点评:自主盈利提升,深蓝/阿维塔持续减亏向好

公司研报 33

  长安汽车(000625)

  投资要点

2024年中报点评:自主盈利提升,深蓝/阿维塔持续减亏向好

  公司公告:公司披露2024年中报,2024H1实现营收767.23亿元,同比+17.15%,归母净利润28.32亿元,同比-63.00%;扣非后归母净利润11.69亿元,同比-5.89%。2024Q2实现营收396.99亿元,同环比分别+28.3%/+7.2%,归母净利润16.74亿元,同环比分别+145.1%/+44.5%,扣非后归母净利润10.57亿元,同环比均大幅增长。24Q2业绩处于业绩预告中值,基本符合我们预期。

  剔除会计准则变化后,Q2毛利率环比回升,自主经营向好。销量维度,公司24Q2实现总销量64.2万台,同环比+5.6%/-7.3%,并表销量42.9万台,同环比+3.2%/-11.6%,其中Q2实现海外出口9.4万台,同环比分别+69.1%/-13.5%;折算Q2并表单车均价9.26万元,同环比分别+24.3%/+21.3%,产品结构优化向上。毛利率维度,公司Q2表观报表口径毛利率13.23%,同环比分别-4.1/-5.1pct,下滑主要系会计准则调整,保证类质保费用由销售费用转至营业成本,24H1集中于Q2体现,影响毛利/销售费用Q2确认;还原该因素后,公司Q2实际经营性毛利率环比Q1改善,主要系供应链降本确认幅度增加+海外出口盈利能力持续提升。费用率维度,公司Q2销管研费用率分别2.59%/2.87%/3.45%,同比分别-2.1/-1.1/-1.7pct,环比分别-3.0/-0.6/-0.7pct,销售费用率调整珠崖蜥会计准则变化影响,管理及研发费用率小幅降低,基本稳定。市场方面,24H1公司海外销售收入169亿元,同比+114.2%,占比22%;海外销售毛利率26.91%,同比持平;相比国内来看,24H1毛利率10.10%,海外结构优化是公司整体盈利向好的重要支撑。核心子公司角度,长安深蓝/阿维塔24H1分别亏损-7.4/-13.6亿元,同比分别减亏3.2/4.0亿元,净利率分别为-5.3%/-22.7%,随交付规模提升,盈利改善;深蓝24H1单车均价19.7万元,亏损1.0万元,同比-61%;阿维塔单车均价29.3万元,亏损6.6万元,同比-61%。以扣非归母净利润-合联营企业投资收益近似计,在出口增长+供应链降本+阿维塔/深蓝减亏等多因素共同驱动下,24Q2长安并表自主经营性单车盈利0.22万元,同环比大幅增长。

  深蓝/阿维塔/启源灵活变革,华为赋能强化新品周期。24H2公司三大新能源品牌变革发力向上,深蓝/阿维塔全面拥抱华为ADS3.0高阶智驾,分别推出2款全新车型,阿维塔入股华为引望,进一步深化双方合作,提升品牌形象;启源高端化进程加速,Q4交付2款全新产品,新车周期强势。海纳百川计划下海外出口持续发力,带动销量/盈利结构改善。

  盈利预测与投资评级:考虑高温假对Q3交付影响以及H2行业潜在竞争压力,我们下调公司2024~2026年归母净利润由91/114/137亿元至80/102/122亿元,对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元,对应PE为15/12/10倍,考虑H2公司新车周期依然强势,维持长安汽车“买入”评级。

  风险提示:海外汽车行业销量不及预期;国内乘用车价格战超预期。