口子窖(603589)

　　收入利润好于预期，经营发展保持稳健，维持“增持”评级

　　2024H1实现营业总收入31.7亿元，同比+8.7%；实现归母净利润9.5亿元，同比+11.9%。2024Q2实现营业总收入14.0亿元，同比+5.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比+15.2%。收入利润好于预期。考虑市场环境竞争较为激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为19.1（-0.5）亿元、20.8（-1.7）亿元、22.8（-3.1）亿元，同比分别+10.9%、+8.9%、+9.5%，EPS分别为3.18（-0.09）、3.47（-0.27）元、3.79（-0.52）元，当前股价对应PE分别为11.5、10.5、9.6倍，市场低估了公司在大商制下的增长韧性，叠加公司5%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高，维持“增持”评级。

　　厂商关系稳定，营收展现韧性

　　2024Q2高档白酒13.0亿元，同比+3.5%；中档白酒0.13亿元，同比+4%；低档白酒0.27亿元，同比+16.6%。在激烈的竞争环境中以及2023年同期较高基数下，公司仍然实现了正增长，主要得益于健康的市场库存以及稳定的厂商关系，也侧面说明大众需求仍有较为坚实的基本盘。

　　现金流表现相对较弱，高基数下回款有所下滑

　　现金流表现弱于收入利润，2024Q2收入+△合同负债同比下降16.3%，主要由于2023Q2公司较大政策鼓励经销商对兼系列的新品进行回款导致基数较高。

　　毛利率提升，销售费用率提升，净利率改善

　　2024Q2毛利率同比+4.52pct至75.04%，主要由于今年对兼系列的搭赠折扣政策同比减少。广告以及促销业务费用投入力度较大，2024Q2销售费用率同比+3.90pct至18.80%。2024Q2归母净利率同比+2.06pct至25.69%

　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。