中国中免(601888)

　　投资要点

　　事件：2024年8月30日，中国中免发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入312.65亿元，同比-13%；归母净利润为32.83亿元，同比-15%；扣非归母净利润为32.38亿元，同比-16%。

　　Q2业绩符合此前预告，毛利率继续提升：公司单Q2营收为124.58亿元，同比-17%，归母净利润为9.76亿元，同比-38%，扣非归母净利润为9.39亿元，同比-40%，业绩符合预期。Q2主营业务毛利率为2.29%，同比+0.82pct，环比+0.59pct，免税及精品占比提升带动；归母净利率为8%，同比-2.5pct。

　　H1海南营收承压，日上稳健增长：核心运营主体三亚市内店/海口免税城/日上上海/海免公司分别实现营收120/30/85/20亿元，同比-29%/（去年同期未披露）/+4%/-29%。据海口海关披露，2024H1海南离岛免税实现销售185亿元，同比-30%。由于日上增长相对稳健，公司整体营收收缩幅度好于海南离岛免税数据。

　　市内免税店政策落地，中免有望率先受益。8月27日，市内免税政策落地，国人出境前60天内可在市内店购物、口岸提货，不设购物额度。共19家免税店转为新型出境游客市内免税店，同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市各建立1家市内免税店。第一批转型市内店均为中免系，公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。

　　盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。基于海南离岛免税销售承压，下调中国中免盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为61.5/68.9/80.1亿元（前值为82.0/95.6/112.3亿元），对应PE为21/18/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。