泸州老窖(000568)税负扰动利润,挖掘市场拓展增量
泸州老窖(000568)
业绩简评
2024年8月30日,公司披露24年中报,24H1实现营收169.0亿元,同比+15.8%;归母净利80.3亿元,同比+13.2%。其中24Q2实现营收77.2亿元,同比+10.5%;归母净利34.5亿元,同比+2.2%。
经营分析
Q2产品结构延续、经营趋稳但税负节奏扰动利润兑现
分产品来看,24H1中高档酒/普通酒分别实现营收152.1/16.3亿元,同比+17%/7%,其中销量分别+26%/+1%,吨价分别-7%/+6%至71.5/6.1万元/吨,毛利率分别-0.2%/+0.5%至92.3%/54.9%。结构上我们预计中档产品增速更高,于是表观中高档酒以量增驱动增长为主、吨价略有下降。
利润端,24Q2公司归母净利率同比-3.6pct至44.8%,其中毛利率+0.2pct至88.8%,销售费用率+0.7pct(24H1销售费用率同比-0.4pct,其中广宣费+32%,促销费-15%,期内公司围绕浓香700周年开展系列活动,以及开展窖主节、体育赛事赞助等),管理费用率-0.6pct;利润拖累主要系24Q2营业税金及附加占比+2.2pct,且所得税税负略高(24Q2测算所得税率27.8%)。从兑现质量来看,24Q2末合同负债余额23.4亿元,环比-1.9亿元,考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+5%;24Q2销售收现95.2亿元,同比-0.22%。
公司凭借相对成型的产品架构,轮动顺应市场趋势放量以获取增长,现阶段中档产品相对较高、国窖1573相对释压。产品营销方面,公司以全链路数字化扫码营销为导向。目前公司仍在深挖存量、拓展增量,组织拼抢、始终在构筑并夯实消费者基础。
盈利预测、估值与评级
考虑行业需求恢复节奏较弱,我们下调24-26年归母净利7%/12%/17%,预计24-26年收入分别+15.3%/+12.2%/+10.7%;归母净利分别+14.2%/+13.6%/+11.8%,对应归母净利分别151/172/192亿元;EPS为10.28/11.68/13.06元,公司股票现价对应PE估值分别为11.6/10.2/9.1倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险;行业政策风险;全国化外拓不及预期;食品安全风险。