固德威(688390)

　　2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收31.5亿元，同比下降17.5%；实现归母净亏损0.24亿元，同比下降103.2%。其中，Q2实现营收20.2亿元，同比下降-3.5%；实现归母净利润0.05亿元，环比扭亏，同比下降98.8%。

　　经营分析

　　受欧洲库存影响，户储出货承压：上半年公司实现逆变器销量27.85万台，同比下降33.6%；其中，并网逆变器25.59万台，同比下降14.7%，储能逆变器2.26万台，同比下降81.1%；上半年储能电池销量132MWh，同比下降45.1%。受欧洲户储库存去化影响，海外需求有所下滑，公司高毛利产品储能逆变器下降。

　　户用分布式系统销量大幅增加，拉低公司整体毛利率水平：公司上半年国内户用分布式系统销量约为404MW，接近2023年全年513MW销量水平。户用系统毛利率相对其他主营产品较低，2023年为12.8%，我们测算上半年户用系统收入约占公司整体收入的30%-40%，对公司整体毛利率造成一定影响。

　　受收入规模下降，公司费用率有所提升：公司期间费用率同比提升6.87pct，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为8.14%/5.12%/8.42%，分别同比提升2.38/1.68/2.81pct，主要受收入规模同比下降，行业竞争加剧，公司增加营销投入及研发支出影响。上半年海外新兴市场需求良好，公司加大研发测试认证力度，上半年测试认证费用同比提升65%，有望加速推出对应产品实现渗透。

　　多元共振欧洲户储有望回暖，下半年业绩弹性或将逐步释放：随着欧洲库存持续消化，上游组件、电芯价格的下降以及海外利率的下调落地，户储系统经济性有望逐步回升，预计下半年欧洲户用光储系统需求有望回归合理水平。公司在欧洲市场渠道、品牌建设优秀，有望充分受益，预计下半年业绩弹性将逐步释放。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.5、9.2、12.7亿元，对应PE为26、13、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。