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古井贡酒(000596)2024年中报点评:业绩保持高增,产品结构持续优化

公司研报 31

  古井贡酒(000596)

  事件:

  2024年8月30日,古井贡酒发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入138.06亿元,同比+22.07%;归母净利润35.73亿元,同比+28.54%;扣非归母净利润35.41亿元,同比+29.64%。2024Q2公司实现营业总收入55.19亿元,同比+16.79%;归母净利润15.07亿元,同比+24.57%;扣非归母净利润14.91亿元,同比+25.68%。

  投资要点:

  产品结构稳步提升,省内市场稳固。1)分产品:2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元,同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%。其中年份原浆营收占比同比提升0.54pct至80.33%,毛利率同比+1.16%。产品结构提升带动量价齐升,年份原浆系列量/价同比分别+16.64%/+5.56%。预计上半年献礼版、古5、古8充分受益于大众消费价格带红利增长较快,古16聚焦宴席市场,古20作为战略支点扩大次高端消费群体。2)分市场:24H1华中/华北/华南营收分别为118.70/11.09/8.16亿元,同比分别+21.34%/+35.10%/+17.18%,我们认为公司安徽省内大本营市场稳固,仍是公司收入增长的主要来源。公司坚持高举高打,锚定“全国化、次高端”战略,持续深化“三通工程”,优化产品结构和客户结构,加速推进全国化进程,做强省内市场,提速省外市场,做精重点市场。截至2024H1期末,公司华北/华南/华中/国际经销商数量分别为1288/630/2848/16个,环比2023年末分别+64/+37/+45/-5个。

  盈利能力持续提升,利息收入增加。2024Q2公司净利率同比+1.75pct至28.14%,毛利率同比+2.72pct至80.50%。费用端,税金及附加费用率同比+1.54pct,销售/管理/财务费用率同比分别+0.31/+0.23/-3.13pct,其中财务费用率降低主要系利息收入大幅增加所致。现金流方面,2024Q2公司销售收现表现良好,同比+12.80%,经营性现金流净额同比-5.67%至15.56亿元,主要系支付各项税费/支付其他与经营活动有关的现金同比分别+25.77%/+63.27%。截至2024Q2末,公司合同负债为22.18亿元,环比/同比分别-23.99/-8.07亿元,预计系淡季渠道回款意愿有所减弱。

  盈利预测和投资评级:收入跨越200亿元后,公司依旧保持向上势能,将目标拉高至冲向300亿元,我们预计业绩增速将继续领跑行业。我们认为公司基本面经营稳健,产品结构有望持续升级,年份原浆系列产品预计将延续较快增长。结合宏观环境和公司经营情况,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为243.35/287.95/333.39亿元,归母净利润分别为58.81/72.37/86.75亿元,EPS分别为11.12/13.69/16.41元,对应PE分别为15/13/10倍,维持“买入”评级。

2024年中报点评:业绩保持高增,产品结构持续优化

  风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。