滨江集团(002244)

　　营收归母净利短期承压，大拿地力度导致经营活动产生的现金流净额为负。

　　2024年上半年公司实现营收242.01亿元，同比下降10.46%；截至2024年上半年，公司扣非归母净利11.31亿元，同比下降29.98%，主要受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响；公司经营活动现金流净额-45.85亿元，较去年同期下降321.73亿元，主要因公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，但资金回笼受销售同比下降、按揭首付比例下调，以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响，与去年同期相比降幅较大，我们预计随着以前年度地价支付完毕，公司经营活动现金流或将改善。

　　销售金额维持行业前列，未来可结算空间充裕。2024年上半年公司实现销售金额582.2亿元，位列克而瑞行业销售金额排名第8位，较2023年提升3位；2024年上半年公司实现销售面积94.1万方，位列克而瑞销售面积排行榜第25位，公司的销售均价（销售金额/销售面积）仍处于较高水平；公司2024年销售目标为1000亿元以上，全国排名在15名以内；截至2024年上半年，公司尚未结算的预收房款为1394.4亿元，可支持未来公司的营收规模。

　　“三道红线”维持绿档，融资成本逐步下降。公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，并继续保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。截至2024年上半年，公司扣除预收款后的资产负债率为55.09%、净负债率为22.86%，现金短债比为2.46，短期债务仅为107.63亿元，占比总有息债务27%，在手现金可有效覆盖短期债务；截至2024年上半年，公司综平均融资成本为3.7%，较2023年末下降0.5个百分点，融资成本持续下降，充分反映了市场对滨江集团优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。

　　持续深耕杭州，土储质量优越。截至2024年上半年，公司新增土地储备项目10个，合计计容建面87.5万方，权益土地款112.2亿元，全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额；截止2024年上半年，公司土地储备中杭州占66%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比9%；优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。

　　投资建议：公司作为央企龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2024-2026年营收分别达692.37亿元/714.46亿元/742.71亿元，同比增长-1.7%/3.2%/4.0%；2024-2026年PE倍数为11/10/9。维持“推荐”评级。

　　风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期