恒力石化(600346)

　　事件:

　　2024年8月22日，恒力石化发布2024年中报：2024Q2公司实现营业收入541.5亿元，同比+1.6%，环比-7.3%；实现归母净利润为18.8亿元，同比-7.4%，环比-12.2%；扣非后归母净利润17.2亿元，同比+1.9%，环比-5.3%；经营活动现金流净额为46.6亿元。销售毛利率为12.61%，同比-0.37个pct，环比+1.45个pct。销售净利率为3.48%，同比-0.34

　　个pct，环比-0.20个pct。

　　投资要点:

　　2024Q2公司部分炼化装置完成检修，整体经营稳健

　　2024Q2，公司归母净利润为18.8亿元，同比减少1.5亿元，环比减少2.6亿元，实现毛利润为68.3亿元，同比减少0.8亿元，环比增加3.1亿元，一方面，公司二季度炼化装置进行检修影响到部分经营；另一方面，公司及时结合原材料价格波动和市场需求变化，灵活调整原料、装置、产品结构，优先增产高效益产品。分板块来看，2024Q2炼化产品实现营收197亿元，同比-42%，环比-25%，其中销量同比-39%、环比-27%至360万吨，价格同比-4%、环比+3%至5469元/吨；PTA实现营收195亿元，同比+41%，环比+1%，其中销量同比+32%，环比+1%至369万吨，价格同比+6%、环比+0.4%至5283元/吨；新材料产品实现营收113亿元，同比+61%，环比+16%，其中销量同比+72%、环比+22%至143

　　万吨，价格同比-7%、环比-5%至7911元/吨。此外，2024Q2，公司税金及附加同比减少5.3亿元，环比减少2.7亿元；管理费用同比增加1.9亿元，环比增加1.4亿元；研发费用同比增加1.3亿元，环比增加1.0亿元；公允价值变动净收益同比减少2.0亿元，环比减少1.1亿元，资产减值损失同比和环比均增加3.8亿元。成本端，2024H1煤炭平均进价710元/吨，同比下降20%；原油平均采购价格为4323元/吨，同比略升5.5%。

　　据Wind，2024年7月以来，原油价格震荡下行，在30天原油库存假设基础上，截至2024年8月23日，2024Q3汽油-原油价差为1606元/吨，较2024Q2收窄48元/吨；HDPE-原油价差为986元/吨，较2024Q2收窄22元/吨；PTA-PX价差为-20元/吨，较2024Q2收窄125元/吨。PX-原油价差3058元/吨，较2024Q2扩大11元/吨；POY价差为1094元/吨，较2024Q2扩大144元/吨；PP价差为1266元/吨，较2024Q2扩大11元/吨；乙二醇价差373元/吨，较2024Q2扩大250元/吨。

　　新材料产能逐步投放，成长性充足

　　据公司2024年半年报，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025年上半年全部建成投产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。

　　完成2023年现金分红，注重股东回报

　　公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。截至2024年上半年，公司在建工程524亿元，其中年产160万吨高性能树脂及新材

　　料项目、年产500万吨PTA项目合计314亿元的资本投入已处于尾声，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。

　　盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2569、2657、2747亿元，归母净利润分别为91.62、110.89、130.57亿元，对应PE分别10、9、7倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。

　　风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。