泸州老窖(000568)公司事件点评报告:利润略不及预期,税负占比形成拖累
泸州老窖(000568)
事件
2024年8月30日,泸州老窖发布2024年中报。
投资要点
收入稳定增长,税负占比提升幅度较大
业绩略不及预期,利润表现承压。2024H1总营收169.05亿元(同增15.84%),归母净利润80.28亿元(同增13.22%),扣非净利润79.94亿元(同增13.54%)。2024Q2总营收77.16亿元(同增10.51%),归母净利润34.54亿元(同增2.24%),扣非净利润34.42亿元(同增2.68%)。毛利率表现稳定,税负占比高致净利率同比下降明显。2024H1毛利率/净利率分别为88.57%/47.60%,分别同比+0.22/-1.20pcts;2024Q2分别为88.81%/44.94%,分别同比+0.17/-3.75pcts。2024H1销售/管理费用率分别为9.64%/2.99%,分别同比-0.38/-0.71pcts;2024Q2分别为11.78%/3.58%,分别同比+0.73/-0.58pcts;2022Q2营业税金及附加占营业收入比重11.67%,同比+2.22pcts。Q2现金流同比略下降,蓄水池仍充足。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为82.25/38.66亿元,分别同比+45.63%/-6.60%;销售回款分别为201.62/95.21亿元,分别同比+14.66%/-0.22%。截至2024H1末,合同负债23.42亿元(环比-1.93亿元)。
产品结构略调整,中高档酒吨价略承压
2024H1酒类收入168.39亿元(同增16.04%),占营业收入99.61%,毛利率为88.65%(同比+0.16pcts);其中,2024H1中高档/其他酒类营收分别为152.13/16.25亿元,分别同比+17.12%/+6.86%,分别占酒类收入90.35%/9.65%,毛利率分别为92.26%/54.88%,分别同比-0.23/+0.52pcts,中高档酒实现双位数增长,毛利率同比下降,预计内部产品结构略调整;其他酒毛利率同比提升。量价拆分看,2024H1中高档酒类/其他酒类销量分别为2.13/2.66万吨,分别同比+25.71%/+0.56%;2024H1吨价分别为71.48/6.10万元/吨,分别同比-6.84%/+6.27%,中高档酒量升价减主要系产品结构调整所致,其他酒吨价提升明显。
境外营收增速较快,新兴渠道盈利能力提升明显
分区域看,2024H1境内/境外营收分别为168.11/0.94亿元,同比+15.81%/+21.80%,占酒类收入99.45%/0.55%;其中,境内毛利率为88.59%,同比+0.22pcts,境外营收增速较快。分渠道看,2024H1传统/新兴渠道营收分别为161.08/7.31亿元,分别同比+15.38%/+32.83%;毛利率分别为89.09%/79.00%,分别同比-0.18/+10.15pcts,新兴渠道营收实现较快增长,盈利能力同步提升。截至2024H1,总经销商1861家,较2024年年初增加47家。
盈利预测
我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额,战略长远规划,充分发挥品牌优势。根据中报,我们略调整公司2024-2026年EPS分别为10.07/11.76/13.81(前值10.88/13.08/15.60)元,当前股价对应PE分别为12/10/9倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。