广发证券(000776)

　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业总收入同比-11%至118亿元，归母净利润同比-3.9%至44亿元，归母净资产同比+5.5%至1407亿元。投资要点

　　自营业务收入逆市增长，：1）自营业务收入逆市增长。2024上半年，权益市场呈震荡态势，债市表现相对稳定；截至2024/06，万得全A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023年同期分别为+3.06%/+2.55%），但公司投资收益实现逆市上涨，公司自营业务收入同比+43.15%至36.55亿元（占比总营收31%），主要系公司本期利用多策略投资工具降低权益投资收益波动，且较好地控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会。2）利息收入减少且支出增加。截至2024年6月末，市场两融余额1.48万亿元，较年初-10.3%，公司利息净收入同比-48%至9亿元（占比总营收8%），主要系公司本期融出资金利息收入及其他债权投资利息收入减少且卖出回购利息支出增加。

　　市场波动影响公司泛财富管理业务收入整体下行，投行业务表现亮眼：1）市场交易活跃度下降，经纪业务收入小幅下滑。据Wind，2024上半年市场日均A股交易额同比-9.48%至8,533亿元，公司经纪业务净收入同比-9%至28亿元（占比总营收23%），与市场平均交易额下行幅度一致。2）资管及基金管理业务收入下滑。据Wind，2024H1市场全部公募/权益基金保有量分别同比+12%/-11%至31/6万亿元；截至2024/06，公司分别持有广发基金/易方达基金54.53%/22.65%的股权；本报告期易方达/广发基金保有量分别同比+10%/+8%至18,454/13,916亿元，公司资管及基金管理业务收入同比-19%至34亿元（占比总营收29%），主要系市场权益基金规模收缩及管理费下降影响。3）投行业务稳步前进。据Wind，2024上半年市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/-1.35%至325/1,405/61,197亿元，公司IPO/再融资/债承规模同比+1.65%/-95%/+85%至20/3/1,717亿元（IPO及债承增速优于行业）；截至2024/06，公司作为主办券商持续督导挂牌公司43家（“专精特新”企业占比达77%），境外股权融资完成港股IPO项目2单，作为保荐代表人IPO项目1单，发行规模10亿港币（市场排名第3）；完成再融资项目2单（承销金额49亿港元），公司投行业务收入同比+13%至3.36亿元（占比总营收3%）。

　　香港子公司再获增资，海外业务或将增强：2024年7月26日，公司宣布已向其全资子公司广发中国香港公司增资11亿港元。增资后，广发中国香港公司的实缴资本增加至82亿港元。海外全资子公司的增资与公司业务转型发展密切相关。广发证券此前在2018年8月29日召开的第九届董事会第十次会议上，审议通过了《关于调整公司向广发控股（中国香港）有限公司增资方式的议案》，同意向广发香港公司一次性或分批增资52.37亿港元，此次11亿港元的增资是公司履行之前决议的一部分，旨在加快推进国际化战略部署，提升在全球金融市场的竞争力。

　　盈利预测与投资评级：中期角度来看，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素的影响，但市场长期向好的方向不变，政策利好推动证券行业高质量发展，广发证券有望抓住机遇突破发展，以更优质的泛财富管理业务持续吸引客户规模扩大，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为68/81/97亿元（前值为70/90/107亿元），当前市值对应2024-2026年PB为0.62/0.59/0.57倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。