天味食品(603317)

　　事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收14.68亿元，同比+2.95%；归母净利润2.47亿元，同比+18.79%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+17.68%。其中，24Q2营收6.14亿元，同比-6.80%；归母净利润0.71亿元，同比-10.90%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+6.07%。整体而言，H1需求压力、竞争加剧影响公司业务增长。

　　主业火锅调料&中式菜调增长压力较大，而线上渠道保持高增

　　分产品看，公司Q2火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、其他产品营收分别同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%；其中，火锅调料Q2淡季表现低迷，而中式菜调增长同样放缓，预计受消费降级影响，而香肠腊肉调料主要集中在冬季，H1整体销售进度正常；新品方面，24年H1公司陆续推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，持续扩充健康化产品矩阵。分渠道看，Q2线下、线上渠道营收分别同比-15.32%/+57.37%。分区域看，Q2东部、南部、西部、北部、中部地区营收分别同比-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%。此外，H1东部、南部、西部、北部、中部经销商分别变动+12/+20/-16/-35/+4。

　　成本费用改善、产品结构优化驱动Q2盈利能力持续改善

　　盈利方面，Q2公司毛利率为33.33%，同比+2.19pct；预计主要系原材料价格下降以及产品结构优化所致，其中H1主业中式菜调毛利率达41.5%。费用端有所下降，Q2四项费率合计同比-1.22pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct，其中管理费用率下降预计主要系H1股权支付费用减少较多影响。此外，Q2公司归母净利率为华福证券11.53%，同比-0.53pct，而Q2公司扣非归母净利率为10.26%，同比+1.24pct；主要系Q2非经常性损益中投资收益同比大幅减少影响。

　　需求波动影响短期业绩，H2旺季期待业务改善

　　首先，24H1受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司火锅调料、中式菜调等主业均面临较大增长压力。其中，火锅调料呈现出淡季很淡特征，但公司持续推健康化新品，预计下半年旺季或有所改观；中式菜调增长韧性相对较高，但仍受需求不足拖累。中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。

　　盈利预测与投资建议:由于公司Q2业绩承压，故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.45/6.32/7.21亿元（前值为至5.76/7.00/8.26），分别同

　　比+19%/+16%/+14%。考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等