视觉中国(000681)

　　核心观点

　　扣非净利润同比向上。1）24年上半年实现营业收入3.99亿元、归母净利润0.51亿元，同比分别增长7.56%%、-44.04%，对应全面摊薄EPS0.07元；归母净利润大幅下滑主要在于全年同期较多的投资受益影响；剔除相关因素影响，上半年实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长11.79%；2）Q2单季度实现营业收入2.24亿元、归母净利润0.38亿元，同比分别增长-6.1%、2.2%，对应EPS0.05元；3）中期计划每10股派现金0.08元（含税）向全体股东实施利润分配，不进行送股或资本公积金转增股本。

　　内容服务能力持续提升，客户侧保持高粘性。1）图片服务之外，公司持续发力音视频及3D内容资源。当前音视频素材总量超4600万，相关业务收入比例由上年同期的5.16%增长到31.99%。同时上半年先后战略投入3D内容企业景致三维及其子公司-觅她、创作者社区与交易平台CG模型网，内容资源进一步丰富；2）客户服务端，KA客户公司依托vcg.com网站，发挥全品类的内容优势求；中小企业提供高效简单、标准化、自助化程度高的在线交易电商平台；电商交易销售额占总营收比例由去年同期的15.66%增长到29.21%；C端用户市场，通过API开放平台建设，以B2B2C的模式通过AI智能技术赋能；与阿里巴巴、腾讯、百度、京东、金山办公、华为、小米、OPPO、VIVO、荣耀等大型平台合作，并在视频剪辑、创意设计、视频配乐等细分的场景与联想、Canva、万兴科技、小影科技、稿定设计、创客贴等建立了平台级合作。

　　“AI+内容+场景”战略持续推进。1）内容数据方面，拥有近5亿的高质量图文对、80万小时的视频音乐素材，合计300万结构化标签与行业知识图谱；24年7月公司与爱诗科技正式达成战略合作、拓展AI视频应用；2）场景方面，AI智能搜索已经在公司旗下网站VCG.com、veer.com、Vjshi.com先后上线支持图片、视频搜索；战投企业爱设计&AIPPT，切入AI办公领域。

　　风险提示：宏观经济波动；监管政策风险；新技术落地不及预期等。

　　投资建议：维持盈利预测，看好AIGC赋能下中长期公司基于内容和场景优势实现版权价值放大可能，维持“优于大市”评级。我们预计2024/25/26年归母净利润分别为1.76/2.03/2.21亿元，对应摊薄EPS=0.25/0.29/0.32元，当前股价对应PE=43/38/35x。AIGC时代公司版权运营、数据、创作者生态优势显著，具备资源价值重估与商业模式再造可能，广告市场若能复苏营收及利润亦有望持续修复，维持“优于大市”评级。