泸州老窖(000568)上半年收入增速稳健,第二季度税金率波动影响净利润增速
泸州老窖(000568)
核心观点
2024年第二季度公司收入同比+10.5%,归母净利润同比+2.2%。2024上半年公司实现营业总收入169.05亿元,同比+15.8%;实现归母净利润80.28亿元,同比+13.2%。其中,2024年第二季度实现营业总收入77.16亿元,同比+10.5%;实现归母净利润34.54亿元,同比+2.2%。
2024H1收入稳健增长,公司酒类收入同比+16.0%。上半年中高档酒/其他酒收入152.13/16.25亿元,同比+17.12%/+6.86%。中高档酒看,销量/吨价同比+25.71%/-6.84%,毛利率同比-0.23pcts,受益于前期西南地区“挖井计划”开拓终端增量、及春节旺季需求景气度较好,国窖及泸系特曲量增扎实,结构下移系特曲60版/老字号特曲等腰部产品增速高于国窖所致。其他酒看,销量/吨价同比+0.56%/+6.27%,毛利率同比+0.52pcts,头曲增势较好,品类内部结构升级。
2024Q2中档酒延续稳健增势,淡季渠道库存去化效果显现。单二季度看,毛利
率同比微增0.17pcts系中高档酒收入占比仍有提升,但内部结构下调与2024H1变化一致,行业需求压力下国窖增速边际放缓,60版及老泸特开瓶数据表现亮眼,尤其低度老字号受益于华北地区消费降级增势良好。淡季渠道压力较大,2024Q2经营性现金流量净额同比-6.6%,销售收现同比-0.2%,截至二季度末合同负债环比减少1.93亿元;公司主动控制发货节奏、做开瓶动销工作,库存从5月高位回落至健康水平,终端开瓶数据在6-8月逐月提升,当前经销商库存水平较去年同期下降,中秋动销余力充足。
单二季度净利润增速慢于收入增速主因费用率及税率提升压制。2024Q2税金及附加率同比+2.22pcts,其中2024H1消费税同比+30.4%,判断系生产节奏扰动所致,2022-2023年受夏季高温天气影响Q2蒸馏酿造环节较少,消费税总基数较低,2024Q2生产排班高于去年。2024Q2销售费用/管理费用同比+0.73/-0.58pcts,二季度公司围绕消费者端开展活动,保证渠道和终端利润以促进动销积极性,但受益于数字化营销工程赋能,费效比兑现提升趋势,销售费率略有提升系广宣投入增加。二季度所得税率同比+2.04pcts,综合2024Q2净利率同比-3.62pcts。
盈利预测与投资建议:淡季公司主动控货,渠道健康度改善,中秋备货工作已稳步开展;但需求环境仍然疲软,公司以渠道良性和可持续发展为先,下半年动销压力下需保持费投维持销售链条各环节利润,利润率提升持谨慎态度。下修此前盈利预测,预计2024-2025年收入348.7/397.0亿元,同比+15.4%/+13.8%(前值为+17.9%/+16.5%);归母净利润149.8/171.7亿元,同比+13.1%/+14.6%(前值为+18.2%/+17.2%),当前股价对应11.7倍2024
年PE,维持“优于大市”评级。
风险提示:行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期,增投费用下利润率承压,食品安全问题等。