招商证券(600999)

　　核心观点

　　招商证券发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入95.95亿元，同比下滑11%；实现归母净利润47.48亿元，同比提升0.44%；ROE为4.08%，同比减少0.25pct；EPS为0.51元/股，同比持平；公司拟每10股派发现金红利1.01元（含税）。业绩下滑主要因资本市场景气度、佣金费率持续下降影响，公司持续拓展机构业务，夯实优势。

　　深化财富管理转型，托管外包保持领先，机构业务生态稳步搭建。财富管理方面，2024年上半年，公司股基交易市场份额达4.59%；托管客户资产规模达3.6万亿元，较2023年末下降3.23%；“e招投”金融产品保有规模63.14亿元，较2023年末增长35.61%。机构业务方面，托管外包规模达3.28万亿元，较2023年末下降5.48%；私募基金产品托管数量市场份额达21.82%，连续十年排名第一。公司持续打造数智化优势，创新推出运营中控台、超级FOF、“风声”风控服务以及连接私募机构上下游的“渠道+”私募圈等服务，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。

　　投资收益占比近五成，自营业务成主要驱动力。2024年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）47.53亿元，同比增长21.31%；公司金融资产规模3695.11亿元，同比上涨10.82%，主要因固收市场表现良好，固定收益类投资收益同比增长。

　　资管、投行业务承压，债承规模提升。2024年上半年，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，公司投行业务收入2.85亿元，同比下跌36.3%。股权融资方面，公司股权承销金额51.83亿元，同比下滑25%，行业排名第7；IPO储备项目17单，行业排名第9；债权融资规模约为1714亿元，同比增长18.41%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024年上半年，公司资管业务手续费净收入3.4亿元，同比下降9%；资管总资产管理规模3021.59亿元，较2023年末增长2.48%。

　　投资建议：基于权益市场波动、公司佣金率下调、监管政策新规等对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年与2026年的盈利预测分别下调8.11%、10.23%和9.63%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为89.55亿元、98.03亿元、109.53亿元，同比增长2.2%/9.5%/11.7%，当前股价对应的PE为14.2/13.0/11.6x，PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优大于市”评级。

　　风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。