巴比食品(605338)

　　核心观点

　　公司2024上半年收入同比增长3.56%。公司公布2024年半年报，2024H1实现营业总收入7.64亿元，同比增长3.56%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长36.04%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长31.42%；2024Q2实现营业总收入4.10亿元，同比减少1.93%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长75.60%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长7.40%。

　　外延并购贡献门店增量，单店收入承压。2024Q2公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比-3.0%/-31.1%/+1.7%，其中2024Q2门店净增加190家至5284家，蒸全味并表贡献133家，巴比门店华东/华南/华北/华中分别净增12/55/-1/-9家。我们测算2024Q2公司单店营收（特许加盟门店平均收入）同比下滑约12%，预计主因公司门店集中于需求更为疲软的华东区域。2024Q2团餐增速放缓，主要源于下游需求较为平淡。2024Q2华东/华南/华中/华北地区收入分别同比-4.1%/+22.6%/+8.4%/-8.9%，华东区域基本盘较大且消费恢复较疲弱，华南地区基数较低因此增速更优。

　　原材料成本价格维稳，二季度盈利能力改善。2024Q2公司毛利率26.4%，同比下降0.3pct，原材料猪肉成本同比降低，同时面粉和油脂类价格有所下降。2024Q2公司销售/管理费用率-0.7/-1.1pct，与公司拓店放缓带来的职工薪酬与物业费减少以及股份支付费用减少有关。此外，公司间接持有东鹏饮料股份带来公允价值变动收益带来归母净利润增加约2500万。综合来看，2024Q2公司归母净利率为17.7％，同比+7.7pct，盈利能力持续优化。

　　内生外延并进，期待单店经营企稳。内生增长方面，公司审慎评估门店选址、精细管理门店以提升门店经营效率，同时通过打造差异化的产品和服务，继续发力大客户及零售业务，持续渠道下沉和特通渠道挖掘。外延方面，此前成功收购了南京蒸全味品牌，有助于加强公司全国化门店版图。

　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到公司单店营收短暂承压，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入17.29/18.72/20.34亿元（前预测值为18.37/20.53/22.76亿元），2024-2026年收入同比6.07%/8.27%/8.66%;2024-2026年公司实现归母净利润2.25/2.44/2.64亿元（前预测值为2.36/2.70/2.99亿元），2024-2026年归母净利润同比5.34%/8.20%/8.21%；预计公司2024-2026年实现EPS0.90/0.97/1.05元，当前股价对应PE分别为15.8/14.6/13.5倍，维持中性评级。