天顺风能(002531)

　　事项：

　　公司发布2024年半年报，实现营收22.59亿元，同比减少47.57%，归母净利润2.16亿元，同比减少62.75%，扣非后净利润2.34亿元，同比减少57.78%。2024Q2，公司实现营收12.05亿元，同比减少59.09%，归母净利润0.68亿元，同比减少82.32%。

　　平安观点：

　　需求不足叠加战略转型，风塔和叶片板块呈现量利齐跌。上半年公司业绩呈现较明显下滑，主要因为制造板块的主要业务均呈现销售收入和毛利率的下滑。风塔方面，上半年收入规模6.09亿元，同比下降54.75%，毛利率下滑4.15个百分点至8.21%，估算出货量9万吨左右；叶片方面，上半年实现营收7.87亿元，同比下降35.79%，毛利率下滑2.29个百分点至10.12%。上半年风塔和叶片板块下滑明显，一方面与国内风电需求疲弱的形势有关，另一方面公司正在战略转型，强化海工和发电板块，而对风电和叶片板块进行战略收缩。

　　海工业务短期下滑，未来前景向好。上半年，公司海工业务营收0.92亿元，同比下滑90.3%，主要因为上半年国内海风项目建设节奏不及预期。展望下半年，国内海上风电项目推进节奏有望加快，公司已获得的阳江青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目订单预计将陆续实现交付，同时，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点。目前，公司已基本完成全球海工生产基地的战略布局，江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地等四大国内生产基地已陆续投产，德国基地、阳江基地正在建设之中，随着未来国内海上风电加快发展，公司海工业务具有较大的成长潜力的业绩弹性。

　　电站业务稳定，规模有望进一步增长。上半年，公司湖北沙洋一期200MW风电场实现并网，截至上半年累计风电场并网容量1583.8MW。上半年发电业务实现营业收入6.6亿元，同比下降3.67%，毛利率下滑8.06个百分点至66.6%，可能主要受来风偏小影响。截至上半年，960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW风电项目已获核准，正在积极筹备开工，并有望在2025年下半年逐步投运。根据披露信息，公司将适时启动电站资产的公募REITs，以进一步提升资产的运营效率。

　　投资建议。考虑公司制造板块的需求形势和竞争态势，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、8.94、12.70亿元（原预测12.64、16.42、21.26亿元），动态PE分别为21.1、14.4、10.1倍。公司目前处于核心业务的战略调整期，传统的塔筒和叶片业务战略收缩并影响公司短期业绩；公司着力强化海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面优势较为突出；尽管海工业务因短期需求低迷未能体现盈利能力，随着国内外海上风电的加快发展，未来海工业务有望迎来较明显的量利齐升；维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。