中国化学(601117)

　　上半年整体经营稳健，海外业务延续高景气趋势

　　24H1公司实现营业收入906.1亿元，同比-0.35%，实现归母净利润28.39亿元，同比-3.63%，扣非归母净利润30.50亿元，同比+3.46%。单季度看，24Q2公司实现营业收入456.7亿元，同比-5.52%，实现归母净利润16.22亿元，同比-11.58%。24H1公司海外业务延续提速，新签订单413.4亿元，同比高增132.5%，占新签合同总额达到20.31%。往后来看，公司或持续受益于“一带一路”需求景气向上，24H1海外业务收入占比22.9%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。

　　化工工程主业延续增长，海外订单同比高增

　　分业务看，24H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为739.2、101.2、11.2、44.2、7.5亿元，同比分别+4.32%、-20.23%、-22.39%、+6.63%、-52.95%，毛利率分别为9.89%、5.80%、8.31%、9.60%、9.48%，同比分别+0.84、-0.63、-0.24、+5.75、+4.79pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，同时毛利率亦有改善。订单方面，24H1公司累计新签2035.7亿元，同比+10.0%，其中化工工程、基础设施、环境治理分别新签1502.9、351.4、90.1亿元，同比分别+9.3%、10.3%、46.6%。分区域看，24H1境内新签合同额1622.3亿元，同比-3.0%，占比79.7%；境外新签合同额413.4亿元，同比+132.5%，占比20.31%，24年海外订单延续高增长态势。

　　盈利能力稳定，现金流仍有优化空间

　　24H1公司毛利率为9.4%，同比+1.06pct，期间费用率为5.05%，同比+0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.37、-0.05、+0.56pct，管理费用提升系职工薪酬、折旧费有所增加，受汇率波动影响，汇兑损失增加导致财务费用上升。24H1公司资产及信用减值损失0.94亿元，同比少损失0.02亿元，综合影响下净利率为3.44%，同比-0.07pct。24H1公司CFO净额为-45.71亿元，同比多流出47.97亿元，收现比同比+17.58pct至90.24%，付现比同比+13.68pct至93.16%。

　　实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级

　　公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、67、75亿元，同比分别+10%、+12%、+12%，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。