新泉股份(603179)

　　事件：公司披露2024年半年报：2024H1实现营收61.64亿元，同比+33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+9.47%。其中2024Q2实现营收31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.67%，环比+1.13%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+7.66%，环比+3.21%。

　　2024Q2汇兑影响利润海外业务进展顺利。2024H1营收同比+33.07%，归母净利润同比+9.46%；其中2024Q2营收同比+26.74%、环比+2.30%，归母净利润同比-7.67%、环比+1.13%，公司上半年收入同比高增，利润2024Q2同比小幅承压，我们分析原因如下：

　　1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024H1销量104.98万辆，同比+51.26%，其中2024Q2销量54.15万辆，同比+39.96%/环比+6.55%；②吉利汽车2024H1销量95.57万辆，同比+37.70%，其中2024Q2销量48.00万辆，同比+29.18%/环比+0.90%；③特斯拉2024H1销量42.66万辆，同比+10.47%，其中2024Q2销量20.57万辆同比-16.77%/环比-6.85%。重点客户2024Q2实现销量同比高增，环比增速下降或出现下滑，直接影响公司收入增速；

　　2）产品端：2024H1公司仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件分别实现营业收入40.8/0.7/9.3/2.1/1.4/1.0亿元，同比分别+35.48%/+54.71%/+18.7%/+13.38%/+387.15%/+147.83%，保险杠总成与外饰附件业务终端车型放量，收入实现高速增长；

　　3）汇兑端：2024H1公司汇兑损益2,815万元（去年同期为-7,662万元），剔除汇兑损益影响后，公司2023H1/2024H1归母净利润分别为2.99亿元/4.39亿元，同比+34.16%，归母净利率分别为6.66%/7.12%，同比+0.46pct，2024H1收入高增但利润增速较低，我们分析主要受汇兑影响；

　　4）海外拓展：2024H1墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25亿元/0.68亿元/0.05亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。

　　盈利方面，2024H1毛利率达19.98%，同比+0.12pct，其中2024Q2毛利率19.86%，同比-0.07pct，环比-0.25pct。

　　费用方面，2024H1研发费用达2.57亿元，同比+25.32%，研发费用增长主要系公司一直以技术为发展先导入，通过技术引进及自主开发的方式，确立了在行业内领先的技术地位，截至2024年6月底，公司及控股子公司累计拥有专利249项，其中发明专利12项、实用新型专利235项、外观设计专利2项。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.26pct、+0.35pct、-0.26pct、+2.43pct至1.67%、4.92%、4.17%、1.12%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.31pct、-0.02pct、-0.31pct、+3.79pct至1.63%、4.38%、3.73%、1.63%。

　　乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。

　　产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。

　　产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。

　　商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。

　　投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/170.11/213.25亿元，归母净利润为10.81/14.17/18.50亿元，对应EPS为2.22/2.91/3.80元，对应2024年8月30日37.99元/股的收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。