上海港湾(605598)

　　营收稳步增长，股份支付费用影响利润增速

　　24H1公司实现收入6.31亿，同比+11.34%，归母、扣非归母净利润为0.74、0.68亿，同比-30.43%、-31.65%；24Q2单季实现营收3.43亿，同比-5.90%，归母净利润为0.44亿元，同比-43.56%，扣非归母净利润为0.39亿，同比-47.01%。利润承压主要系产生股份支付费用3165.02万元，导致管理费用较上年同期大幅上升。我们预计公司24-26年归母净利润为2.1、2.7、3.4亿，对应PE为19.2、15.3、12.0倍，维持“买入”评级。

　　桩基工程增长较快，毛利率小幅提升

　　分业务来看，24H1公司地基处理、桩基工程分别实现收入4.09、2.17亿，同比-10.27%、+100.92%，毛利率为40.33%、28.62%，综合毛利率为36.4%，同比+1.13pct，单二季度毛利率为35.67%，同比-1.15pct。分区域来看，公司持续深耕并巩固优势的东南亚市场，深挖“一带一路”沿线重点国家和中东国家的市场潜力，国内、东南亚、中东分别实现收入0.60、4.74、0.94亿元，分别同比变动-71.42%、+5772.53%、-64.66%，毛利率为44.39%、37.93%、23.62%，东南亚区域营收增速亮眼。

　　新签订单同比增长，东南亚地区增速显著

　　2024上半年，公司实现新签订单11.87亿元，同比+78.21%，其中境内累计新签2.52亿元，同比+40.92%，境外累计新签9.35亿元，同比高增91.90%。境外方面，东南亚与中东地区贡献显著，东南亚地区新签7.82亿元，占境外新签比重83.67%，中东地区新签1.44亿元，占境外新签比重15.40%。公司充分利用15年出海的先发优势，做深做实海外优势市场，在印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国、孟加拉等国家与地区持续扩大市场影响力，形成了多点开花、齐头并进的良好局面。

　　费用率有所承压，现金流有待改善

　　24H1公司期间费用率同比提升5.69pct至19.99%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、17.35%、2.96%、-1.01%，同比变动-0.08、+5.56、+1.03、-0.81pct，管理费用同比+64%主要系股权激励计划股份支付带来费用增长。上半年公司资产及信用减值损失为0.09亿，同比增加0.11亿，综合影响下24H1净利率下滑7.13pct至11.60%，Q2单季度净利率为12.66%，同比-8.63pct。24H1公司CFO净额为-0.16亿，同比多流出0.71亿，收付现比分别为91.31%、106.53%，同比变动-5.03pct、+10.94pct。

　　风险提示：国际化经营风险、汇率波动风险、项目新签及施工进度不及预期。