古井贡酒(000596)

　　事件：古井贡酒发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入138.06亿元，同比+22.07%，实现归属于母公司股东的净利润35.73亿元，同比+28.54%，实现扣非归母净利润35.41亿元，同比+29.64%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68%。24H1合同负债和其他流动负债合计41.83亿元，对比去年同期下降10.87%。

　　白酒业务持续扩张，年份原浆维持增速

　　1）2024年上半年，公司白酒业务实现营收达134.28亿元，同比+22.29%，占比达97.27%，酒店收入0.41亿元，对比去年同期下降5.99%，占比约为0.3%，实现其他收入3.36亿元，对比去年同期增长17.75%，占比约为2.43%。

　　2）白酒业务按系列划分，上半年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率对比去年同期分别+1.16/-3.02/+6.43pct至86.31%/56.19%/72.14%。公司继续坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体，产品结构进一步优化，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他的占比对比去年同期分别+0.54/-0.90/+0.35pct至80.33%/9.22%/10.45%，结构稳步提升。

　　区域开拓持续推进，盈利能力持续提升

　　公司区域拓展维持较高增速水平，分地区来看，24H1公司在华北/华中/华南/国际市场分别实现营收11.09/118.7/8.16/0.11亿元，分别同比+35.1%/21.34%/17.18%/5.33%，盈利能力亦伴随公司做大此高端的战华福证券略持续提升，以上区域毛利率分别对比去年同期+0.68/+1.68/+0.78/-1.89pct至79.01%/80.41%/82.36%/76.97%。

　　24Q2来看，公司毛利率为80.50%，对比去年同期+2.72pct。公司费用投入稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.31/+0.24/-0.04/-3.13pct至24.64%/4.97%/0.33%/-3.88%，财务费用变化较多主要原因为利息收入增加所致，净利率对比去年同期+1.75pct至28.14%。2024年上半年，公司继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，加速推进全国化进程，冲向300亿目标。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元，同比增速分别为27.9%/25.3%/21.9%，对应PE分别为15/12/10倍。考虑到公司当前基本面较为强劲，全国化进程增速较高，维持“持有”评级

　　风险提示

　　经济复苏不及预期、全国化不及预期、竞争程度加剧等